2023 年经营性净现金流亮眼，利润改善。公司发布公告，预计2023 年年度实现收入约56.5-57.0 亿元，同比增长16.2%-17.2%，中位数为16.7%；经营性净现金流约6.3-6.7 亿元，同比增长约68.3%-78.9%，中位数为73.6%；归母净利润亏损约1.7-2.5 亿元，同比减亏约1.4-2.2 亿元，中位数为减亏1.8亿元。根据年度业绩预告中位数及2023 年半年报倒推2023 年下半年业绩，预计2023 年下半年实现收入约31.09 亿元，同比增长16.49%；实现经营性净现金流8.19 亿元，同比增长47.83%；实现归母净利润0.74 亿元，2022年同期为-0.33 亿元，增加1.07 亿元。

云订阅服务业务保持高质量增长。公司坚定执行云订阅服务模式转型战略，通过打造“一箭多星”产品矩阵满足不同类型企业市场需求，云服务业务保持快速增长，2023 年上半年云服务业务实现收入20.39 亿元，同比增长约21.5%，占比集团收入约79.5%。公司预计2023 年实现金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）约为28.5 亿元，同比增长约32.8%。

获得卡塔尔投资局2 亿美元战略投资。12 月10 日，公司与卡塔尔投资局（简称“QIA”）宣布达成最终协议，QIA 将投资约2 亿美元作为对价认购金蝶根据一般性授权发行的普通股，交易完成后约占金蝶总普通股的4.26%（“战略投资”），锁定期为180 天。QIA 科技、媒体及电信（TMT）投资处负责人Mohammed Al-Hardan 表示，QIA 致力于投资全球创新性科技企业，相信亚洲软件行业的长期增长机会，并认可金蝶在行业中的领先地位和其对中国企业云转型的关键推动作用。公司董事会主席兼首席执行官徐少春表示，QIA的战略投资将助力金蝶的国际化增长战略。

持续深耕技术及服务创新，助力企业数字化转型。11 月9 日，金蝶云.星瀚V6.0 新品成功发布，金蝶云?星瀚定位是专注服务于大型企业的SaaS 管理云，为大企业提供“PaaS+SaaS”的数字能力连续体。随着星瀚V6.0 的发布，金蝶财务大模型和数字员工能力也再度进化，其中数字员工完成了形象及功能升级、多场景多渠道业务等，财务大模型完善了智能客服、财务指标分析、财务报告生成、大文本附件理解内容审核等4 大应用场景，同时经过广东机场、海信、金蝶等企业应用实践，场景应用交付更加成熟。此外，电子凭证池、预算会计、价值型司库、智慧税务等核心应用的智能化水平进一步完善，持续引领企业管理智能蜕变。我们认为，金蝶持续深耕技术及服务创新，产品有望助力更多大企业数字化、智能化发展进程。

盈利预测及投资建议。公司是企业数字化管理行业的头部公司，拥有丰富的产品矩阵以满足不同类型的客户需求，坚定推行云服务业务转型，在企业数字化、智能化的转型趋势下，公司深耕技术及服务创新。我们预计公司云服务业务2023-2025 年收入增速分别为24%、28%、31%，ERP 业务及其他收入增速分别为-5%、-7%、-8%，实现云业务占比持续提升，预计占比分别为80.8%、85.2%、89.1%。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为56.85 亿元、68.89亿元、86.37 亿元，同比增长分别为16.8%、21.2%、25.4%；归母净利润分别为-2.12 亿元、-1.27 亿元、1.01 亿元，同比增长分别为45.6%、40.2%、179.7%。参考可比公司，给予公司2024 年动态7-8 倍PS，按照2024 年营业收入68.89 亿元（人民币）计算，合理市值区间为482.23-551.12 亿元（人民币），按照1 港元=0.92 元人民币换算，合理市值区间为524.16-599.04 亿港元，对应合理价值区间为14.43-16.50 港元（13.28-15.18 元人民币）/股，给予“优于大市”评级。

风险提示。需求不及预期风险，云转型推进不及预期风险，ERP 市场竞争风险。