來源：券商中國
作者：時謙
1月23日早間，A股市場一度重挫，但隨後迎來反攻，各大指數迅速轉漲，$創業板指 (399006.SZ)$漲幅擴大至1%以上。港股市場更是快速拉升，$恒生指數 (800000.HK)$漲幅擴大至3%，$恒生科技指數 (800700.HK)$漲超5%。究竟有何利好刺激？
據彭博社今早消息，目前，中國正在考慮採取一攬子措施來穩定股市，涉及的金額比較大。但上述消息未獲官方證實。昨天晚上，國務院常務會議指出，要採取“強有力的”措施穩定資本市場。
香港方面，香港特區行政長官李家超稱，正密切留意股市波動情況，監管機構很謹慎留意變化，暫時認爲市場運作有序，未見不尋常現象。那麼，此次是否能夠穩住市場？
大反攻
剛剛，股市的大反攻來了！在早盤急速殺跌之後，十點過後，做多資金突然進場，$上證指數 (000001.SH)$轉漲，早盤一度跌超1%；創業板指勁升2%，$陽光電源 (300274.SZ)$大漲近8%，$錦浪科技 (300763.SZ)$、$東方日升 (300118.SZ)$、$帝爾激光 (300776.SZ)$、$邁為股份 (300751.SZ)$等新能源權重股全線爆發。
與此同時，港股市場亦集體大爆發。早上開盤，恒生指數高開0.52%，科技股領漲，恒生科技指數漲0.88%，$騰訊控股 (00700.HK)$、$阿里巴巴-SW (09988.HK)$漲近2%。但亦是十點過後，恒生指數展開大反攻，漲幅快速擴大至3%，恒生科技指數漲超5%。
值得注意的是，北上資金突然一改常態，掉頭做多，早上淨買入超過20億元。而A50期指亦是直線拉升。連人民幣都被帶動，快速升值。
那麼，究竟有何利好刺激？彭博社今早傳來的消息指出，中國考慮爲穩定基金提供離岸資金，這些政策可能在近期出臺，涉及金額可能比較大。
最近兩天，A股市場持續下行，$滬深300 (399300.SZ)$本週跌至五年低點，$中證1000 (399852.SZ)$昨天亦創出階段新低。在這種背景之下，昨天召開的國務院常務會議指出，要進一步健全完善資本市場基礎制度，更加註重投融資動態平衡，大力提升上市公司質量和投資價值，加大中長期資金入市力度，增強市場內在穩定性。要加強資本市場監管，對違法違規行爲“零容忍”，打造規範透明的市場環境。要採取更加有力有效措施，着力穩市場、穩信心。要增強宏觀政策取向一致性，加強政策工具創新和協調配合，鞏固和增強經濟回升向好態勢，促進資本市場平穩健康發展。
從估值來看，來自德邦證券的數據顯示，截至2024年1月20日，A股總體PE（TTM）爲15.51倍，2012年以來30%分位；創業板指PE（TTM）估值爲25.28倍，2012年以來0%分位；從一致預期角度來看，全A總體PE（2023E）爲14.66倍，總體PE（2024E）爲12.39倍，分別爲2012年以來28%、7%分位。目前A股估值水平處於歷低位，港股的估值水平則更低，按理不至於跌成現在這樣。
市場能否企穩？
估值如此之低，爲何沒人敢買？
信達證券表示，以此前的市場爲例，2012年底，上證綜指的PE（TTM）比2008年的低點更低，但由於製造業投資持續下行，穩增長力度相比2008年底更小，所以投資者遲遲不敢大幅買入。因爲之前的歷次牛市大多由經濟大幅回升驅動，而2013年—2015年的牛市，幾乎是不依賴投資回升的，在此期間製造業投資依然還在持續下行。所以面臨2012年底或2014年中的估值底，如果單純關注經濟數據，是很難想到未來牛市高度的。
每一次熊市，都會有很多宏大的擔心，有些是錯的，熊市會在錯誤逐漸證僞的情況下結束（比如2008年熊市）。有些宏大的擔心是對的，但熊市依然會結束，因爲股市估值會提前消化長期的擔心，之後即使長期擔心依然存在，股市可能會在完全不同的利多邏輯演繹下結束熊市。
廣發證券對債務週期背景下的股市進行了研究。他們指出，債務週期下，海外股市大級別底部的形成有賴於企業/居民槓桿率的趨勢回落。①泰國1994年—2002年：1997年經濟泡沫達到高峰，股市直至2002年三季度在去槓桿較爲充分後迎來大級別反轉，2004年前後GDP增速才回到危機前峯值。②美國2007年-2009年金融危機：2007年四季度—2008年三季度居民/企業槓桿率陸續見頂回落，2009年一季度股市見底並開啓大級別反轉。
此外，債務風險的消化程度決定了市場底部堅實與否，大級別反轉需要債務風險的顯著出清：①日本二十世紀90年代前中期：前期債務風險出清緩慢，企業槓桿率直至1993年四季度才開始見頂回落，1990.9、1992.7、1995.6的股市底部都先後被突破；②德國1999年—2009年：2000年—2003年第一階段去槓桿並不充分，2008年—2009年第二階段債務風險顯著消化，2009年一季度德國股市迎來大級別拐點。
編輯/jayden