投資要點
事件： 23 全年歸母淨利預計同增 124%-156%，Q4 單季度優化明顯23 年：預計歸母淨利2.8-3.2 億元（如股權激勵達成，股權激勵費用攤銷約649萬），同增124%-156%；實現扣非淨利2.6-3.0 億元，同增169%-210%。
23Q4：預計歸母淨利1.0-1.4 億元，中位數1.2 億元，而23Q3 歸母淨利0.38 億元、22Q4 同期僅0.06 億元，環比同比均大幅改善；23Q4 扣非淨利0.7-1.1 億元，中位數0.9 億元，而23Q3 扣非淨利0.48 億元、22Q4 同期虧損0.13 億元。
公司全年業績高增主要系伊菲丹等高毛利品牌佔比上升+降本增效控費良好。
解讀：非經損益轉正，股權激勵目標基本匹配預計套期保值減虧+其它非經常性收益→非經常性損益轉正。此前23 年前三季度披露非經常性損失0.15 億元，而全年非經常性收益約0.2 億元，推算單Q4 非經常性收益0.35 億元，預計主要系Q4 人民幣匯率企穩回升帶來的套期保值虧損收窄和其他收益影響。
歸母淨利中位數3 億元，與股權激勵目標基本匹配。公司此前發佈股權激勵，對應目標23/24 年歸母淨利（剔除激勵成本影響）不低於3.0/4.0 億，同增140%/33%；對應表觀歸母淨利潤2.94/3.85 億元，同增135%/31%。此次公司公告預計23 年歸母淨利中位數爲3 億元，符合股權激勵目標。
展望：代運營企穩，巴黎奧運年繼續看好伊菲丹勢能向上伊菲丹：新品逐步引入+渠道佈局強化，全年業績高增。品牌近期於深圳老佛爺百貨、北京太古裏等核心商圈佈局快閃店強化客群觸達，疊加今年巴黎奧運會流量催化，我們持續看好高淨利率品牌（23H1 達20%+）伊菲丹中長期利潤增量。
大水滴：近期上新22 點膠原脣霜，基於三大時間系列產品矩陣持續夯實熬夜肌心智，預計後續仍將維持中高速增長。
御泥坊：仍處於調整中，但據第三方數據跟蹤，天貓渠道Q4 已逐漸企穩回升。
代理： 23 年9 月與kenvue（原強生大消費部門）達成新合作，此前業務調整帶來的影響逐步消除。
盈利預測及估值：
公司自有品牌持續升級、驅動盈利能力提升，代理品牌亦進入良性軌道，且在持續新接品牌，業績多輪驅動。預計2023-25 年歸母淨利分別爲3.0/4.0/5.0 億元，同比+142%/32%/25%，對應PE 爲20/15/12X，當前仍處於美妝板塊估值窪地，維持“買入”評級。
風險提示：
行業景氣下行；消費疲軟；新品牌不及預期；新產品不及預期。