終端需求持續修復，藥玻業務增長靚麗。公司23Q1-3 收入6.91 億，同增21.5%，22 年公司收入8.22 億，同減7.5%，主要系耐熱玻璃業務收入下降。22 年爲公司項目建設年&戰略轉型年，公司以藥包爲重點，產能持續釋放。短期利潤承壓，原材料、能源價格處於高位，訂單好轉後成本端有望持續改善。受制於原材料價格及能源價格上漲、銷售團隊增加以及新投窯爐尚未達到正常運營水平、研發費用提升多方面因素影響，23Q1-3 歸母淨利潤0.54 億，同減38%。
藥用玻璃賽道景氣，政策助力產品升級及集中度提升。2020 年藥玻行業規模爲234 億，12-20 年行業CAGR 3.7%，藥玻產品年需求約800 億支，其中模製瓶150 億支、管制瓶150 億支、安瓿瓶400 億支以及其他藥玻種類100 億支，2018 年中硼硅藥用玻璃滲透率僅有7%-8%，我們預計中硼硅藥用玻璃滲透率提升至30%-40%。
政策持續支持中硼硅轉換，主要是從兩個方面，一方面，16 年12 月提出重點加速中硼硅轉化，伴隨20 年以來一致性評價的推進，仿製藥需要在藥效與質量達到原研藥一致水平，必然選擇與原研藥同樣規格標準的材質。另一方面，關聯審評亦增加了藥包材企業與藥企粘性，加速行業整合。
安瓿瓶份額領先，研發、製造、渠道力強。伴隨2020 年下半年一致性評價推進，20Q4 起藥玻尤其是中硼硅藥玻需求開始增加，2021/2022 年實現藥玻收入3.1/3.5 億，同增79%/14%，2023H1 實現收入2.11 億，同增37%。
盈利能力方面，22、23 年整體原材料價格上行，中硼硅藥玻毛利率維持在30%左右，產品結構持續改善。從價格角度來看，2022 年公司中硼硅玻璃瓶單價0.19 元/支，是低硼硅玻璃瓶0.05 元/支的3.8 倍。2021 年公司中硼硅管制瓶產能10 億支，上市募投項目新增16 億支，2022 年10 月，公司中硼硅玻璃管窯爐點火成功，達產後可年產5000 噸中硼硅玻璃管，伴隨自產中硼硅玻璃管投入使用以及良率提升，或降低藥玻生產成本。
產能儲備豐富，中硼硅模製瓶加速拓展。公司掌握多項中硼硅模製瓶核心技術，正積極獲得模製瓶轉A 證號。截至2023 年8 月，公司完成下游客戶走訪200 多家，已完成下游藥企產品送樣80 家、同意開展穩定性相容性實驗18 家，同意關聯審評審批4 家，正式啓動關聯3 家。產能方面，目前公司具備模製瓶產能約5080 噸，中短期規劃釋放6.3 億噸，長期來看，公司三期高端藥用包材項目建成後藥用包裝產品產能12 萬噸，預灌封注射劑2 億支，光學玻璃7000 噸，全部達產後預計年產值20 億。
傳統業務耐熱玻璃需求恢復，23H1 耐熱玻璃同增13.7%。2022 年，耐熱玻璃和光電玻璃合計收入4.2 億，同減28%，23H1 收入2.42 億，同增12.05%，毛利率11.34%，受原料、能源價格上漲及窯爐復產影響，毛利率同比降低10.7pct。公司耐熱玻璃主要應用於餐飲用器皿等，與美國OXO、韓國LOCK＆LOCK，德國雙立人、美的、格蘭仕等知名品牌深度合作。未來高端化、輕量化、環保化爲主要的趨勢，公司不斷豐富產品類別，重點開發高附加值的產品，推進產品轉型。產能方面，高硼硅項目、LED 光學透鏡以及輕量化高硼硅玻璃器具項目持續推進。
上調盈利預測，維持“買入”評級。公司是國內領先硼硅玻璃製品企業，其中藥用玻璃保持較快的增長速度。隨着募投項目投產進度推進，公司將進一步擴充中硼硅藥用玻璃業務產能。此外，考慮到24 年模製瓶產能逐步釋放，我們調整盈利預測預計23-25 年公司歸母淨利0.8/1.3/1.7 億（原預計分別爲0.9/1.1/1.3 億），EPS 分別爲0.4/0.6/0.7 元/股，對應PE 分別爲48/30/23X。
風險提示：國際經濟形勢和貿易環境變化，主要原材料價格波動，匯率波動風險，募投項目投產進度或不及預期風險；