估計2024年在電價調整後氣電板塊溢利將按年減少約6億元。2024年發改委調整北京市燃氣發電的上網電價，京能共4.7吉瓦的7個氣電廠均在京，據圖均上網電價減幅爲每度電3.6分/3.5分：調整後，公司預測對2024年盈利將表一所述，在今年1至3月供暖季及餘下非供暖季時間，公司氣電廠的加權平有6-7億元（人民幣，下同）的影響。但跟據我們的估計，是次調整對公司氣電板塊收入沒有影響，調整將在板塊其它收入中的電價補貼部份。按2021-20232021-2023年每年約6億元降至零。
年約每度電3.0分至3.4分的範圍作參考，我們估計公司氣電的其它收入將從但是老電廠折舊的減少將對2024-2025年板塊經營溢利有輕微緩衝·雖然電價補貼部份減少對公司2024年盈利的衝擊較大，但我們同時亦留意到公司太陽2024/2025年氣電板塊的折舊分別將有15%/10%的同比下降。綜合分析，我宮及京豐兩個電廠的主機折舊期（16年）近乎完結·我們保守估計，公司們估計公司氣電板塊經營溢利將在2024年有一次性26%的下跌至14億元，但隨折舊進一步減少，2025年的經營溢利將反彈3%至14.4億元。另外，我們估計公司主要的新增財務成本來自風/光新項目的融資·所以氣電板塊仍在2024-2025年能保持淨利潤水平。
公司可能透過收購加快裝機進展。公司在去年12月公佈了H股股票增值權計現有一定難度。同時期內非化石能源總裝機須達到12.5/21.2/23.0吉瓦。我們劃：行使條件亦包括2024-2026年稅後盈利達到41.0/50.2/52.0億元，目前實認爲：（1）較公司2024年條款中的12.5吉瓦，我們2023年原估計非化石能源總在有收購項目下才能完成。考慮以上因素，我們對公司2023-2025年的自建新裝機達12吉瓦可能不及預期；（2）2025年飛躍式增加近9吉瓦的裝機應該需要增非化石裝機預測爲11.0/14.5/18.7吉瓦，當中不包含收購項目。
2024年盈利下跌幅度溫和；新增裝機執行爲估值提升關鍵。我們下調公司2023-2025年EPS預測2%/17%/13%：以反映較保守的裝機進度及2024年氣電下跌，2025年在自建新增裝機的帶動下盈利復甦幅度可觀（同比+25%）。我們電價的調整，預計在折舊減少及新增裝機增長下，2024年盈利只有4%的同比仍維持5倍2024年市盈率（5年曆史平均）作估值標準，目標價從2.23港元下調至1.94港元，維持買入評級。我們期待公司在3月的業績發佈會對未來兩年裝機加速的執行計劃有清晰的講解，這將是估值提升的關鍵因素。