投資要點
事件：1 月5 日，公司發佈2023 年年度業績預告，預計2023 年全年實現收入56.5-57.0 億元，同比增長16.2%-17.2%；預計虧損1.7-2.5 億元，同比減虧1.4-2.2 億元。預計2023 年實現經營性淨現金流6.3-6.7 億元，同比增長68.3%-78.9%。
雲轉型推進下ARR 和現金流指標亮眼，公司虧損持續收窄。隨着公司深化雲轉型戰略，金蝶雲訂閱服務ARR 持續提升，截至9 月30 日，ARR 約爲26.7 億元，同比增長約40%，預計到2023 年年末ARR 可達到約28.5 億元，同比增長約32.8%，環比也有所改善。受益於此，預計2023 年公司經營性淨現金流將達到6.3-6.7 億元，同比高增68.3%-78.9%。同時，隨着公司長期發展雲訂閱模式，經營質量不斷改善，疊加費用控制效果良好，預計2023 年公司虧損繼續收窄，2025 年有望達成盈虧平衡。
雲化轉型成果顯著。分業務看，1）面向大型企業市場，公司融合AI 技術，推出了蒼穹GPT 和財務大模型，並升級星瀚至6.0 版本。截至6 月30 日，蒼穹&星瀚雲訂閱ARR 同比增長約95.9%，NDR 保持在100%以上，今年新簽了多家頭部客戶，包括中國建材集團、通威股份、科大訊飛、百麗時尚等；2）面向中型企業市場，星空持續擴大研產供銷一體化和業財深度融合優勢，推出了IPO 專項、新財稅、成本管理、透明車間等新功能，並總結提煉了電子高科技、裝備製造等十二大重點行業解決方案。截至6 月30 日，星空雲訂閱ARR 同比增長約28.6%，NDR 保持在95%以上，新簽了江蘇安防科技、捷泰新能源、Wagas、徠芬科技等客戶；3）面向小微企業市場，星辰推出了旗艦版，精鬥雲也推出了2023 版本，受益於產品的不斷成熟，星辰和精鬥雲的續費率持續快速提升，截至9 月30 日，星辰和精鬥雲的雲訂閱NDR 分別爲90%和86%。
重磅發佈蒼穹GPT，大模型應用開啓商業化。2023 年8 月8 日，公司發佈企業級大模型能力平台蒼穹GPT，蒼穹GPT 接入百度文心一言、OpenAI 等通用大模型能力的同時，爲企業提供各領域的專業垂域模型，能夠幫助企業實現智能任務編排、嵌入式AI 助手、創意生成、知識引擎、分析洞察、多模型接入調度等功能。同時，公司基於蒼穹GPT 打造了國內首個財務大模型，該模型設置百億級參數，經過專業訓練和精心微調，並封裝金蝶30 年的財務知識和服務數百萬客戶的成功實踐，可以爲企業提供全面的分析預測、專家支持、報告生成和解讀服務。財務大模型既支持“開箱即用”的雲服務模式，也支持企業與金蝶聯合打造個性化的專屬大模型。
11 月9 日，公司基於蒼穹GPT，推出了專注於服務大型企業的SaaS 管理雲星瀚V6.0，擁有8 大領先架構、10 大關鍵新特性和21 大核心產品方案。同時，公司完善了財務大模型的智能客服、財務指標分析、財務報告生成、大文本附件理解審核等功能，目前大模型應用已突破廣東機場、海信等客戶，未來有望逐步貢獻業績增量。
投資建議：公司作爲國內ERP 龍頭廠商，不斷深化雲轉型戰略，未來隨着財務大 模型加速商業化落地，公司將持續受益。預計公司23-25 年實現收入分別爲56.88/70.52/86.49 億元，實現歸母淨利潤-2.13/-0.81/1.77 億元，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：產品迭代不及預期；AI 商業化落地進程緩慢；行業競爭加劇；雲轉型進展不及預期；下游客戶需求不及預期。