公司2023 年收入预计增长16.2%-17.2%，ARR 同比增长约32.8%。公司预计2023 年年度实现收入约人民币56.5-57.0 亿元，同比增长16.2%-17.2%，全年增速整体保持平稳。来自经营活动产生的现金流净额约人民币6.3-6.7亿元（同比增长约68.3%-78.9%），对应2023H2 现金流8.0-8.4 亿元（同比增长44.3%-51.5%）。权益持有人应占当期亏损约人民币1.7-2.5 亿元（同比减亏约人民币1.4-2.2 亿元），亏损率同比收窄。2023H2 扭亏为盈，对应利润0.3-1.1 亿元。预计2023 年实现金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）约为人民币28.5 亿元，同比增长约32.8%。

ARR 增速略低于预期主要由于宏观压力下客户对于企业开支相对慎重，部分客户出现推迟开通或者逾期续费等情况。公司收入增速整体保持平稳，预计2023 年ARR 为28.5 亿元，ARR 略低此前30 亿元的指引目标，但绝对增速仍有33%。ARR 低于预期原因主要有：1）宏观经济因素企业对于年底预算有限、开支相对慎重，计划推迟到年后才开始开通订阅，ARR 按照服务开通时间计算，本季度并未体现。2）部分客户出现逾期续费，未能完成订单确认流程。3）中大型企业年底冲刺与订单交付面临一定压力。尽管ARR 略低此前30 亿元的指引目标，但全行业角度依旧较为出色，公司增长逻辑依旧稳固。

经营质量持续提升，盈利与现金流质量持续改善。预计2023H2 扭亏为盈，对应利润0.3-1.1 亿元，2023H2 经营性现金流8.0-8.4 亿元；全年整体看，尽管订阅侧受宏观等因素影响增长有所放缓，但经营质量提升，盈利与现金流趋势改善，长期云与SaaS 渗透增长逻辑依旧稳固。

风险提示：宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，竞争格局恶化的风险。

投资建议：公司预计2023 年云订阅ARR 为28.5 亿。受到宏观环境的变化和大企业订单进展的影响，今年金蝶云的收入增速有所放缓。但是利润端趋势向好，经营质量持续提升，云服务的经营亏损率显著缩窄。综合上述原因，我们小幅下调收入预测，预计2023-2025 年收入56.78/66.62/78.53 亿元（前值为59.4/72.3/87.6 亿），同比增速16.7%/17.3%/17.9%。小幅上调盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润为-2.1/-1.0/0.78 亿（ 前值为-2.18/-1.23/0.66 亿），当前股价对应PS=5.9/5.0/4.3x。维持“增持”评级。