报告摘要

公司是国内最早从事生物药研发和生产的药企之一，具有丰富的生物药研发、生产和销售经验。主要业务聚焦生物制药、毛发健康、CDMO 三大领域，公司在生物医药产品方面构建了丰富的品种管线，公司现有上市产品约30 余种，核心产品包括特比澳、益赛普、两款重组人促红素品牌产品益比奥及赛博尔、蔓迪等，分别在其细分治疗领域占据主导地位。特比澳为当今全球唯一商业化的重组人血小板生成素产品。2023 年上半年，公司实现营业收入37.84 亿元，同比增长22.28%，特比澳/促红素/蔓迪/益赛普/赛普汀/CDMO 业务占比分别为53%/14%/13%/8%/3%。

公司现有主要重点产品有望保持增长。特比澳近五年CAGR 为16%，作为全球市场唯一产品,公司拥有绝对定价权,2023 年初最新一轮国谈简易续约不降价，且目前渗透率低，有望维持快速增长态势。益赛普实现以价换量，通过拓展适应症，提升渗透率贡献利润，销售逐步回归增长趋势。2023 年上半年，益赛普收入同比增长25%。蔓迪收入快速增长，近五年CAGR 为57%，通过医院、药店、电商三大渠道全面拓展蔓迪销售市场，将持续提升蔓迪市场空间。2020 年赛普汀上市以来，收入实现快速增长，随着销售渠道及覆盖患者不断提升，有望维持快速增长趋势。

自研与合作双轮驱动，持续推进差异化创新研发管线。公司聚焦血液、肾科、自免、肿瘤及眼科等治疗领域前瞻性布局。公司通过自主研发与合作研发协同，Liscense-in 与liscense-out 模式并行，打造差异化产品管线矩阵。目前公司有丰厚的创新药研发管线，30 个在研产品，10个血液/肿瘤科在研产品，5 项肾科在研产品，2 项皮肤科在研产品，及13个自身免疫疾病及眼科等其他疾病。多款品种申报上市在即，抗IL-17A单抗(608)及长效促红素SSS06 的Ⅲ期临床均已达到主要终点，预计2024年申报NDA，抗VEGF 单抗（601A）有望2024 年申报NDA。

投资建议:我们预测公司2023 年-2025 年营业收入分别为77.02、85.70、94.85 亿元人民币，增速分别为12%、11%、11%。归母净利润为19.97、22.14、25.03 亿元人民币，同比增长4%、11%、13%。对应的2023 年-2025 年EPS 分别为0.82 元/股、0.91 元/股、1.03 元/股，市盈率分别为7.86 倍、7.10 倍、6.28 倍。考虑公司已上市产品市场　　需求大，竞争格局良好，未来仍有较大提升空间，同时在研创新管线储备丰富有望驱动未来营收持续快速增长，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：产品研发及上市不及预期；竞争加剧的风险；医药行业政策变化风险；药品降价风险。