我們於2022年6月發佈新秀麗首次覆蓋報告《海外出行穩步恢復，箱包龍頭再度起航》，公司業績逐季回暖顯著，伴隨亞太地區在2023-2024最終修復，此篇報告將探討公司在行業增長基數回歸後的成長邏輯。
2023H1公司ebitda margin達18.8%，創上市以來新高。我們認爲這不僅來自出行行業回暖帶來的提振，同樣源於其運營效率的提升和全球龍頭地位進一步的穩固。我們判斷公司未來盈利水平的持續抬升主要來自①Tumi在亞太和歐洲市場的規模拓寬，②龍頭集中度提升趨勢下的規模優勢，③印度消費升級帶動新秀麗品牌銷售佔提升，④固定成本和財務費用的進一步收縮。
盈利預測與估值。我們預計公司2023/2024年淨利潤4.06/4.64億美元，給予公司2023年PE估值區間15-17X，按照1美元=7.83港元匯率換算，對應合理價值區間32.89-37.27港元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示。全球疫情未穩定控制，零售環境疲軟，出行消費恢復不及預期。