公司近況
2023 年12 月28 日，公司公告華潤醫藥商業擬增加註冊資本至約人民幣196.465 億元及引入7 位外部投資者。2024 年1 月2 日，子公司東阿阿膠和江中藥業分別推出股權激勵方案：1）東阿阿膠擬推出第一期限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象185 人授予151.2332 萬股限制性股票（授予價格爲24.98 元/股）。2）江中藥業擬推出第二期限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象213 人授予限制性股票763.5 萬股（授予價格爲12.79 元/股）。
評論
商業板塊引入戰略投資者有望助力板塊長期發展。根據公司公告，2022 年華潤醫藥商業除稅後淨利爲17.85 億元，同比增長17.9%。引入戰略投資者後，華潤醫藥商業將由北京醫藥、華潤醫藥投資分別擁有約71.05%及約9.08%權益。商務部數據顯示1，2022 年華潤醫藥商業約佔醫藥批發行業7.5%市場份額，同比提升0.3 個百分點。我們認爲商業板塊引入戰略投資者後有望進一步優化股東結構、提供資金支持，助力公司新業務發展和市場份額提升。
我們對於上述工業板塊子公司激勵計劃持樂觀態度。子公司激勵對象包括子公司管理層、中層骨幹人員及核心技術人員，我們認爲上述計劃推出有望激發華潤醫藥工業板塊業務骨幹工作積極性，吸引優秀人才，以及有助於國企管理機制優化，提高管理效率和經營質量。
工業業務有望煥發新活力，未來有望繼續保持良好發展態勢。過去幾年時間，東阿阿膠積極調整營銷策略和組織架構，我們認爲未來核心阿膠系列產品有望保持增長，新品種不斷孵化。江中藥業圍繞 “做強OTC、發展大健康、佈局處方藥”的業務規劃進一步展開，我們認爲公司圍繞“脾胃、腸道、咽喉咳喘、補益”四大品類有望持續推動產品梯隊建設。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年EPS預測0.73 港幣/0.84 港幣不變，分別同比增長10.5%/14.8%，並引入2025 年EPS預測0.94 港幣，同比增長12.0%。當前股價對應2023/2024/2025 年7.4 倍/6.4 倍/5.7 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級以及目標價7.3 港幣，對應2023/2024/2025 年10.0 倍/8.7 倍/7.7倍市盈率，較當前股價有35.9%的上升空間。
風險
帶量採購政策執行超預期，新業務拓展不及預期。