核心觀點
2023 年浙商銀行兩大拐點確立，築牢底線，信用成本有望下降以穩定業績。公司治理層面，股權關係理順、新一屆領導班子確立、配股完成資本補充到位；風險層面，表外不良回表處置接近尾聲，資產減值損失2024 年開始有望減少。展望未來，兩大動能助力其實現股份行領先的營收正增長。第一，以“深耕浙江”爲首要戰略，提高浙江市場份額。第二，壘好經濟週期弱敏感資產，打造穿越週期能力。
摘要
拐點一：公司治理改善，資本補充到位。浙商銀行問題股東出清，股權關係正式理順，浙江金控爲第一大股東。新一屆領導班子正式確立，有利於正確戰略長期堅持。2023 年配股完成，補充近125 億元資本金，爲規模擴張、風險處置提供保障。
拐點二：表外不良回表處置近尾聲，資產質量邁上新臺階。預計浙商銀行將於2023 年完成表外不良回表，撥備計提壓力大幅緩解。地產方面，風險敞口逐步壓降，重點項目已足額計提。
城投方面，12 個化債省份中的城投敞口約150 億，降息展期受影響小。過去幾年，信用成本高居不下一直是浙商銀行利潤釋放的最大約束，伴隨着存量壓力出清，預計信用成本將逐步下行，爲後續利潤進一步釋放保駕護航。
新動能一：以“深耕浙江”爲首要戰略，提高市場份額。浙江省經濟活躍，居民富裕，信貸需求旺盛，是銀行各項業務的沃土。在股權關係回歸省內後，作爲唯一總行在浙江的股份行，浙商銀行以“深耕浙江”爲首要戰略，堅持深耕政府、深耕行業、深耕客戶，因地制宜調整戰略和打法，爲全行信貸規模的高質量增長提供重要支撐。
新動能二：壘好經濟週期弱敏感資產，打造穿越週期能力。1）堅持小額分散：小貸、供應鏈金融與零售信貸打造小額分散資產；2）以CSA 客戶服務總量指導中收增長：大投行、大財富全新啓航；3）經濟週期弱敏感行業：提高以科創金融爲代表的重點行業資產佔比。
投資建議：兩大拐點扎牢經營底線，信用成本優化支撐業績增長。兩大新動能助力高質量發展，實現行業領先的營收增速。
我們預計浙商銀行23-25 年營收將保持正增長，利潤增速接近兩位數，維持買入評級，納入底部拐點首推組合，重點推薦。