公司發佈2023 年三季度報：2023 年三季度收入30.20 億元，同比增長0.96%；歸母淨利潤993 萬元，同比增長121.81%，扣非淨利潤-1749 萬元，同比減虧78.78%。攤薄EPS 0.01 元，加權平均淨資產收益率0.24%。前三季度經營性現金流淨額21.45 億元，同比增長30.65%。
簡評及投資建議：
1、3Q23 銷售額近89 億元，同比增長5.6%；收入30.20 億元，同比增長0.96%；其中可比店銷售額82 億元，同比增長6.23%；收入28.24 億元，同比增長1.55%。
（A）分業態，①購百：3Q23 銷售額同比增長10.08%至63.79 億元，營業收入同比增長10.31%至10.21 億元；可比店銷售額/營業收入/利潤總額同比增長9.58%/10.28%/111.08%。②超市：3Q23 銷售額同比下降2.20%至22.88 億元，收入同比下降2.48%至19.55 億元；可比店營業收入/利潤總額同比下降2.56%/37.41%，毛利率降低0.62pct 至23.23%。
（B）分地區，3Q23 華南可比店收入同比增長1.80%至18.74 億元，利潤總額同比增長29.73%；華中可比店收入同比下降1.20%至5.83 億元，利潤總額同比增長34.25%。此外，東南、華東、北京主營業務收入分別同比增長1.17%、6.19%、11.91%。
2、3Q23 新開1 家超市，停止經營2 家購百，此外，公司於10 月21 日起停止經營四川省成都天虹高新商場。截止3Q23 末，公司已進駐廣東、江西、湖南、福建、江蘇、浙江、北京、四川共計8 省/市的34 個城市，共經營購百業態門店99 家（含加盟、管理輸出5 家），較年初淨減少3 家，其中華南、華中、東南、華東、北京、成都可比店各有46、25、8、7、3 家門店；超市業態門店117家（含獨立超市31 家），較年初淨減少2 家，其中華南、華中、東南、華東、北京、成都可比店各有64、28、6、5、2 家。公司各業態總面積449 萬平方米，較年初下降3.68%。
3、3Q23 歸母淨利潤增長121.81%至993 萬元。3Q23 營業利潤1106 萬元扭虧，公允價值變動淨收益2714 萬元，信用減值損失172 萬元，資產處置收益6487 萬元，其他收益839 萬元。最終3Q23 歸母淨利潤993 萬元，同比增長121.81%。1-3Q23 經調整的EBITDA 爲7.25 億元，同比下降8.24%，主因①上年同期出售“天虹微喔”股權確認投資收益2.5 億元；②上年同期爲支持商戶減免租金1.23 億元。
4、經營回顧：（1）線上業務持續穩定發展，持續探索公域平台。①3Q23 線上銷售額同比上升1.6%；超市到家銷售額佔比22.3%，其中第三方平台到家銷售貢獻佔比近20%。②3Q23 在抖音曝光量達3.51 億、同比增長116%，售券實現GMV 1.1 億元、同比上升405%；在美團售券實現GMV 2.59 億元。
（2）深度打磨優質供應鏈，打造戰略核心商品群。①戰略核心商品群銷售額同比增長2%。②大單品銷售額同比增長40%；自有品牌銷售額同比增長11%。其中休閒食品類中秋節前45 天銷售額增長超44%；3R 進一步推進全國供應鏈一體化，打造煙火氣一條街，聯合知名餐飲開發中秋自有品牌預製菜等，銷售額同比增長13%；國際直採銷售額同比增長13%。
維持對公司的判斷。我們認爲，公司各層級激勵全覆蓋；圍繞數字化、體驗式、供應鏈打造核心競爭力，引領行業業態創新，數字化已具備整合輸出能力；儲備門店豐富，開店提速且創新管理輸出模式。通過線上發展和業態升級，公司已融合線上線下、零售與服務，轉變成爲線上線下一體化的本地化消費服務平台。
更新盈利預測與估值。預計公司2023-2025 年收入122 億元、130 億元、137億元，同比增長0.7%、6.7%、5.3%；歸母淨利潤2.42 億元、2.81 億元、3.20億元，EPS 各0.21 元、0.24 元、0.27 元，同比增長101.5%、16.2%、13.7%。
我們考慮到公司作爲零售龍頭，是爲數不多通過內生創新實現業態調整和轉型升級的零售企業，具有推進行業整合的能力與機會，給予2024 年0.6-0.7 倍PS，對應合理市值區間78-91 億元，對應合理價值區間爲6.68-7.80 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：外延擴張低於預期；新店培育期拉長；競爭加劇風險。