公司是國內稀缺的虛擬IDM 模擬芯片廠商，橫縱向拓展布局打開成長空間。
公司自2013 年成立以來持續深耕模擬芯片賽道，採取虛擬IDM 經營模式，通過自有工藝技術，實現AC-DC、DC-DC、電源管理和信號鏈芯片等產品系列的拓展布局。AC-DC 方面，公司產品可覆蓋LED、家電、消費電子等衆多領域；DC-DC 方面，公司產品可覆蓋5 伏至700 伏低中高全電壓等級，在通訊和服務器領域，公司是國內少數可提供大電流降壓集成芯片和DrMOS 產品的廠商之一，並已成功研發出多款車規級產品；電池管理芯片方面，公司已實現13 串低系統成本模擬前端芯片的量產；同時也在橫向佈局信號鏈芯片產品。
受益於國產替代浪潮+新品不斷放量，公司營業收入從2018 年的1.98 億元增長至2022 年的14.48 億元。行業週期回暖在即，疊加公司多相電源、電池管理芯片、汽車電子等新產品業務不斷突破，未來業績有望保持高速增長。
行業週期底部已過+國產替代加速，國內模擬芯片廠商有望迎來新一輪成長。
目前國內LED 驅動等行業芯片公司去庫存階段進入尾聲，手機、MR 等終端新產品發佈有望帶動相關泛消費類芯片需求逐漸回升。參考行業週期現狀，我們認爲半導體行業景氣週期已開始逐步回暖。競爭格局方面，目前我國多相電源、電池管理芯片等高端市場的國產化率仍較低，TI、MPS 等海外大廠仍佔據市場主要份額。在上一輪行業供需錯配疊加自主可控需求背景下，國內廠商加速佈局追趕，傑華特等本土公司已在部分細分領域打破了海外壟斷。目前公司已實現DC-DC 芯片全等級產品佈局，是率先突破多相電源產品的國產廠商，並已與主芯片廠英特爾展開深入合作，終端客戶覆蓋小米、戴爾和惠普等知名企業，同時公司持續迭代升級產品性能，積極拓展電池管理芯片、信號鏈芯片等新產品，未來公司有望在需求復甦疊加國產替代的過程中迎來快速成長期。
虛擬IDM 構築自身技術壁壘，加碼佈局通信計算+汽車電子重塑業績天花板。
公司通過與國內主要晶圓廠商，如：中芯國際、華虹宏力等展開合作，目前已成功建成0.18 微米的7 至55V 中低壓BCD、0.18 微米的10 至200V 高壓BCD、以及0.35 微米的10 至700V 超高壓BCD 工藝三大類工藝平台，並在各個平台實現代際迭代，初步建成系統自有工藝體系。依託虛擬IDM 工藝平台，公司能夠實現芯片的最優性能和更快的產品研發速度，爲發力服務器、汽車電子等領域打下堅實基礎。雲計算驅動服務器需求增長+AI PC 創新，帶動多相電源市場擴張，公司是國內少數能夠提供DrMOS、多相控制器等高端電源管理產品的廠商，有望優先受益於產業發展趨勢；同時公司已陸續推出多款車規級產品，未來隨着汽車電動&智能化的持續推進，公司汽車業務有望實現高速發展。
投資建議：下游需求回暖在即，國產替代持續推進，公司作爲國內採取虛擬IDM 模式經營的模擬芯片廠商，不斷拓寬多相電源、BMIC 等新產品系列，打開遠期成長空間。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲-3.62/-1.19/0.99 億元，對應EPS 爲-0.81/-0.27/0.22 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；新品開發進度不及預期；行業競爭加劇。