高端招聘市場需求緩慢修復，內部提效奠定淨利增長結合近期數據跟蹤，行業招聘需求仍處在緩慢修復中。展望24 年依然具有不確定性，大企業預算仍處於調整期，公司加強在B 端產品輕量化運營，有望在中小企業市場提升市場份額，帶動收入端小幅度增長；公司推出RCN服務網絡，有望重塑產業鏈價值分配。利潤端增長主要來自於公司自身運營效率的提升，我們預計23-25E 調整後歸母淨利潤爲1.52/2.14/2.81 億元，選取主要人力資源公司作爲可比公司，參考可比公司24 年平均PE 18.74x給予公司估值，對應目標價8.47 港元，維持“買入”評級。
失業率逐步改善，招聘需求進入修復通道
23 年全國城鎮調查失業率表現逐步改善，9-11 月失業率穩定在5%，在一系列宏觀政策助力下，大企業招聘趨穩，中小企業招聘需求修復更快。獵聘平台23Q3 新發職位數量同比增長4.3%，實現全年首季度同比增長，整體來看服務業領域招聘需求回升更爲顯著，高端獵頭市場的修復仍需要時間。
平台生態端表現穩健，個人註冊用戶和企業用戶數保持增長，截止9 月30日分別同比增長13.0%/14.2%。
輕量化產品落地，加強AI 賦能行業
23 年以來中小企業招聘需求復甦顯著，公司順勢而爲，在結合企業用戶分級和需求識別後，23Q3 針對性地上線了輕量級的基礎套餐，提升中小企業服務能力。AI 應用方面，公司上線了幫助企業端召回適配人才的智能化觸達工具（超級聊聊），優化了獵企在平台尋訪人才的智能導覽，並探索開發交互式求職AI 助手。此外，公司加強對產業鏈的梳理，推出RCN 服務網絡，重塑產業鏈價值分配。
收入端降幅收窄，流量穩健增長帶來了降本增效空間收入和毛利率端降幅持續收窄，23Q1~Q3 收入yoy-22.4%/-18.4%/-12.9%，毛利率yoy-4.05pct/-3.66pct/-1.94pct。經過上半年旺季營銷投放，公司Q3銷售費用環比下降12%，考慮到22Q4 世界盃積極投放帶來的高基數，Q4預計在銷售費用端同比有較爲顯著的改善。管理費用由於內部人員調整帶來一次性確認，23Q3 爲8403 萬元（環比增長10%）。整體來看公司在23 年處於內部優化期，成本費用合計同比有望下降，隨着一次性因素逐步消除，後續業績復甦的基礎良好。
風險提示：宏觀招聘需求復甦不及預期；競爭加劇獲客成本提升；用戶下沉利潤率下降。