公司作爲國內領軍的綜合音頻品牌廠商，以耳機爲核心打造音頻交互產品矩陣。經過23 年的行業深耕，公司已形成針對於不同細分市場的品牌佈局，構築起了強大的市場競爭壁壘與核心競爭力。公司產品分爲耳機，多媒體及家用音響，汽車音響，麥克風，電競外設五大類，涵蓋大部分音頻設備的使用場景，構建了上百種型號的產品體系，全方位滿足用戶需求。截至2023 上半年公司TWS 耳機國內市佔率達12%。其餘耳機品類產品線涵蓋教育類產品耳機，電競耳機等。
耳機有望成爲大模型時代戰略地位提升顯著的終端，公司卡位優勢突出。我們認爲大模型走向終端趨勢已經明確顯現，耳機作爲終端應用落地的重要載體戰略地位空前提升。耳機作爲人工智能終端具有廣泛普及性和適應自然語言處理的優勢。我們對耳機升級路徑預判：藍牙配件-WiFi 聯網-移動信號聯網，最終成爲隨時隨地可以使用的獨立的智能助理。
AI 原生耳機作爲新品類或將帶來新一輪硬件更新潮，從而打開利潤空間。
基於AI 及大模型終端化的演變邏輯，TWS 耳機下一步的硬件迭代必然需要更新相應的計算或通訊單元，以滿足軟件部分的需要。由此，TWS 耳機的售價預計將有較大幅度的上調。同時AI 原生耳機作爲全新品類，在各家廠商競爭尚不充分，且作爲首代產品推出時，市場熱情及需求將較爲樂觀，耳機品牌擁有較強的定價權，從而借勢擴大自身的利潤空間。
耳機業務未來或成爲邊緣AI 終端硬件平台。公司積極擁抱Al，或成爲智能終端佈局的AI 公司Al 應用落地的首選標的。公司已經協同互聯網平台推出搭載AI 語音助手的TWS 耳機，目前有多項產品開發已使用或將要使用相關AI 技術，公司將積極關注人工智能領域的發展與應用，並依託自身在電子及聲學領域的技術，持續探索與公司產品的融合。作爲國內TWS 耳機市佔率最高的第三方耳機廠商，用戶數量優勢顯著，是各個無智能終端佈局的AI 公司的優選合作廠商，公司有望成爲”海納百川“的邊緣Al 終端平台型公司。
投資建議：耳機有望成爲大模型時代戰略地位提升顯著的終端，公司卡位優勢突出。AI 原生耳機作爲新品類或將帶來新一輪硬件更新潮，從而打開利潤空間。公司核心業務爲TWS 耳機產品，受益於品類更迭帶來的用戶集中升級換新的時機，以及通過品牌運營帶來的利潤空間提升。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.50 億、5.85 億和6.92 億元，EPS 分別爲0.51、0.66、0.78 元，對應當前股價PE 分別爲34、26、22 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：公司產品研發受阻；行業競爭加劇風險；技術路線變革不及預期。