康佳集團（深康佳A,000016.SZ;深康佳B,200016.SZ）日前發佈2019半年度報告，公司營收及歸母淨利潤同向增長，但扣非淨利潤續虧，虧損金額約6.23億，同比進一步擴大約107.04%。另外，公司經營性現金淨流出約20.43億。
值得一提的是，公司表示新興業務的快速發展成為報告期內公司營收增長的主因之一，但數據顯示包括水務治理、再生資源回收等在內的環保等新興業務，其毛利率較上年同期出現了較為明顯的下滑。此外，數據顯示近年來公司應收賬款及商譽持續走高，其對應的資產減值風險值得關注。
目前，公司正籌劃非公開發行A股股票事項，擬定增30億用於償還銀行貸款及補充流動資金。
轉型多主營發展的康佳集團前景如何？
利潤主要來自非經常性損益
康佳集團作為老牌家電企業，原主要從事彩電及白電等家用電器的生產及銷售。近年來，公司不斷進行業務轉型，在“科技+產業+園區”的長期發展戰略下，至2019上半年已形成消費類電子業務、供應鏈管理業務和環保業務並行的多主營模式。
根據財報，2019上半年公司營收約260.36億，同比增長47.72%，歸母淨利潤約3.53億，同比增長約3.21%，低於營收增速。值得注意的是，公司扣非淨利潤虧損約6.23億，同時經營性現金淨流出約20.43億。
從多年財報數據來看，公司通過收購併表擴大業務範圍，雖令營收及利潤整體呈增長趨勢，但自2011年開始其年度扣非淨利潤出現持續虧損。
2019半年報中，公司表示營收增長的主要原因系“本期新增環保業務收入，及供應鏈管理業務收入同比增加”，但值得注意的是，報告期內環保業務的毛利率卻出現下滑。
數據顯示2019上半年環保業務收入約是上年同期的62倍，但毛利率卻較上年同期減少超過25個百分點。另外從上圖可以看出公司主營中毛利率最高的彩電等電子業務，其營收則較上年同期下滑逾6%；目前公司半數以上的收入來源的供應鏈管理業務，其毛利率僅約1.3%。換句話説，公司主營業務的盈利規模其實有限。
數據顯示，公司上半年的淨利潤主要來源於非經常性損益。其中，非流動資產處置損益（包括已計提資產減值準備的沖銷部分）約5.7億，主要系公司報告期內股權轉讓及固定資產、無形資產處置收益。
具體來看，上半年公司包括轉讓南京康星科技產業園運營管理有限公司、深圳市康佳壹視界商業顯示有限公司和滁州康佳科技產業發展有限公司部分股權等形成的投資收益合計約5.59億元，約佔公司當期利潤總額的114.34%。
此外，公司上半年合計收到政府補助約3.2億，也在一定程度上增厚了公司淨利潤。
資產減值風險值得關注
經過一段時期的並表發展，公司賬面的應收賬款與商譽兩項資產規模持續走高，其伴隨的減值風險，值得關注。
截止2019半年報期末，公司賬面應收賬款約54.68億，同比增長23.49%，約佔公司總資產的14.41%；報告期內公司發生的應收賬款壞賬損失約4143.23萬元，約是上年同期的3倍有餘，這在一定程度上增加了公司淨利潤的負擔。
另外值得注意的是公司的商譽。
由於公司進行了多項非同一控制下的股權收購，近年公司賬面商譽金額攀升。
截止2019年6月末，公司賬面商譽約8.56億，同比增長近7成，約佔公司淨資產的8.7%。目前公司賬面商譽具體情況如下：
值得一提的是，上圖中的安徽康佳系公司早年收購，2018年安徽康佳淨利潤虧損約885.18萬元，但就財務數據來看，公司至今未對其計提過商譽減值。毅康科技、江西康佳及興達鴻業系公司2018年收購併表，三家公司在收購之時均未有業績承諾。
根據2019半年報數據，上半年四家公司中的安徽康佳和毅康科技處於盈利狀態，淨利潤合計超過3億元，另外兩家未披露。目前，公司商譽8.56億，分別約是2018及2019上半年的淨利潤1.28倍和1.78倍。未來若公司商譽發生減值風險，其對淨利潤的壓力值得留心。
擬定增30億還款及補充流動資金
自2016年以來，公司經營性現金持續淨流出，至2019上半年已累計流出超過105億元。另外，半年報中公司在流動風險分析時表示“公司將銀行借款作為主要資金來源”。換句話説，一段時期以來康佳集團都處於舉債經營的狀態。
數據顯示公司近年來的資產負債率始終高於可比上市公司平均水平。2019上半年，公司資產負債率同比進一步增加，約達到74.08%；截止2019年6月30日，公司賬面短期借款金額約131.64億，同比增長逾26%，而賬面貨幣資金僅約56.7億，其中約9.69億因保證金及質押等原因受限；公司面臨一定的短期償債風險。
另外，持續增長的債務融資也給公司帶來了較高的利息支出，進而增加了公司的盈利負擔。2019上半年公司發生利息費用約5.3億，同比增長282.04%，已超過同期淨利潤金額。
2019年3月底，公司發佈非公開發行A股股票預案，擬通過非公開發行募資不超過30億元，扣除發行費用後的淨額中不超過20億將用於償還銀行借款，不超過10億用於補充流動資金。
預案中公司表示“亟需改善財務結構，增強抗風險能力”，而此次定增則有助於補充公司營運資金，降低財務風險，提升公司的抗風險能力和盈利能力。（GCH）
本文作者：麪包財經
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