行業景氣週期&底部煤價確立，推動煤炭公司價值重塑。
智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，結合對能源產能週期的研判，在全國煤炭增產保供的形勢下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或將持續整個“十四五”乃至“十五五”，需新規劃建設一批優質產能以保障我國中長期能源煤炭需求。在煤炭佈局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升背景下，經濟開發剛性成本的抬升有望支撐煤炭價格中樞保持逐步上行態勢，疊加煤炭央國企資產注入工作已然開啓，愈加凸顯優質煤炭公司盈利與成長的高確定性。當前，煤炭板塊具有高業績、高現金、高分紅屬性，疊加行業高景氣、長週期、高壁壘特徵，以及低估值水平和一二級估值明顯倒掛，煤炭板塊投資攻守兼備。
繼續全面看多煤炭板塊，繼續建議關注煤炭的歷史性配置機遇。自下而上重點關注：一是內生外延增長空間大、資源稟賦優的兗礦能源(600188.SH)等;二是央改政策推動下資產價值重估提升空間大的煤炭央企中國神華(601088.SH)等;三是全球資源特殊稀缺的優質冶金煤公司平煤股份(601666.SH)等;四是建議關注可做冶金噴吹煤的無煙煤相關標的蘭花科創(600123.SH)等。
▍信達證券主要觀點如下：
2023年煤炭行業主要特點：
一是增產保供穩價依舊是今年煤炭工作的主基調，也間接反映當前我國煤炭供需形勢尚未根本性好轉。二是原煤產量增速環比明顯收窄，煤礦產能利用率維持高位但較2022年並未繼續較快提升，疊加煤礦安全監管趨緊趨嚴常態化，存量產能挖潛幾近極限，國內煤炭供給剛性約束凸顯。三是全球煤炭貿易格局階段性寬鬆和結構性調整，疊加我國進口煤零關稅政策延續，導致煤炭進口量大幅增長，較大程度緩解煤炭供給壓力，也說明國內的產出缺口較大。
四是國內外煤炭價格震盪調整，動力煤和煉焦煤價格中樞在去年恐慌式搶購的高溢價下同比回落，但仍處相對中高位運行。五是經濟弱復甦背景下，電煤和化工用煤需求表現突出，拉動煤炭整體消費穩定增長，煤炭兜底保障作用依舊。六是煤炭採選行業固定資產投資增速明顯放緩，在建礦井規模也較穩定，亟需開啓新一輪產能週期滿足中長期煤炭缺口。
供給端：
2023年1-10月，統計口徑的我國原煤產量38.3億噸，同比增長3.9%，增速較2022年同期明顯放緩，且月度同比增速環比收窄。值得注意的是，國有重點煤礦原煤產量16.96億噸，同比增長2.3%，增速低於行業整體增速，表明原煤產量增幅更多由中小煤礦增產貢獻。鑑於中小煤礦發生安全事故的風險更高，在煤礦安全監管趨嚴背景下，我國煤炭供給端面臨進一步收縮的風險。
展望2024年煤炭市場，預計在主要煤炭出口國產量亦難以大幅增加、歐洲和日韓等進口減量收窄、印度與東南亞等進口需求依舊強勁等背景下將有望趨緊，我國煤炭進口量或將持平甚至略降，同時國內煤炭存量產能挖潛基本已達極限、覈准新增產能空間有限、中東部省份煤炭產量加速衰減，以及安全監管高壓態勢下煤礦尤其中小煤礦產量受限，國內煤炭供給難以明顯增長甚至不排除面臨階段性收縮。
當前煤炭進口大幅增長一定程度上緩解了供給端矛盾，但產能週期下的有效供給不足問題依舊突出，其核心矛盾仍是新增接續產能不足，國家雖有望在“十四五”末期或“十五五”初期加快煤炭覈准新建節奏，但煤礦投資規模大、建設週期長的基本特徵也意味着中短期產能短缺的底層邏輯依舊成立。
需求端：
2023年1-10月，我國商品煤消費量38.1億噸，同比增長6.6%，主要集中在電煤和化工用煤。其中，受益於火電發電量同比增長5.7%，帶動電力行業耗煤同比增長10.3%;在油價中高位運行以及成本優勢驅動下的煤化工行業產能利用率維持高位，拉動化工用煤同比增長4.6%。
展望2024年，動力煤方面，2024年或迎來工業補庫週期帶動二產回暖，疊加全球厄爾尼諾致使高溫天氣有望支撐電力消費，同時隨着我國居民生活水平的穩步提升與產業升級持續進行，能源和電力消費彈性有望保持剛性，疊加新能源消納問題漸顯，電煤消費有望繼續保持增長態勢。煉焦煤方面，由於基建、製造業對沖疊加粗鋼出口量持續保持高位，房地產下行對於焦煤需求量的消極影響被大大削弱，尤其在系列託底房地產與基建穩增長政策實施下，粗鋼總產量有望保持穩定，加之鋼鐵行業長流程佔比提升和廢鋼比的下降，煉焦煤尤其是優質主焦煤作爲稀缺性資源，需求有望繼續保持小幅增長。
值得關注的是，電煤作爲煤炭主要下游需求端，在2022年以來煤電裝機加快覈准建設下，有望在未來1-2年集中建成投產，對電煤消費形成有力支撐，進而拉動煤炭消費保持增長。
價格端：
截至11月27日，動力煤方面，秦港5500大卡動力煤現貨價格中樞爲969元/噸，秦港5500大卡長協價格中樞714元/噸，分別較2022年均價下降23.6%、下降1.1%。煉焦煤方面，京唐港山西主焦煤價格中樞爲2243元/噸，中價新華山西焦煤長協指數均值1587元/噸，分別較2022年均價下降20.8%、7.6%。
需要注意的是，2023年煤炭價格波動震盪明顯，價格中樞明顯下行，但更多是2022年俄烏衝突下全球搶煤導致的高溢價後的正常調整，並不意味着煤炭價格已步入下行通道，尤其是5月底-6月初在煤炭下游高庫存、進口煤大幅增長、貿易商恐慌式集中拋售等諸多利空因素下，5500大卡動力煤炭價格下跌至800元/噸的底部附近且快速止跌回升。這更加表明國內煤炭價格在剛性及邊際成本支撐下煤價底部得以確認，即，伴隨晉陝蒙低成本主力礦區挖潛殆盡，定價受中東部高成本存量礦區和運輸距離遠的新疆增量礦區的影響更大，致使我國具有經濟性且可開發煤炭產能的成本不斷抬升。
預計在長協保供背景下，價格雙軌制預計或將長期存在(類似2003～2012年)，秦港5500大卡中長協價格區間偏上限的700+元基本可視爲電煤長協價格的新底部，800+元左右可視爲市場現貨煤價新底部，且底部煤價伴隨供需缺口放大而趨於進一步提升。
行業景氣週期&底部煤價確立，推動煤炭公司價值重塑。
基於前期研究，我國煤炭產能週期節奏慢、跨度長，景氣週期拐點下行時往往同時表現爲煤炭消費量持續下降、煤價中樞大幅下移、行業利潤水平顯著降低和固定資產投資位於高位等特點。本輪產能週期起始於供給側改革煤炭去產能，發於煤炭供需形勢趨緊，受限於“雙碳”目標戰略，企業建礦資本開支意願不強，仍將核增挖潛作爲折中手段，大規模的煤礦新建覈准尚未開啓，致使本輪煤炭產能週期或將相對更長，當前仍處於新一輪產能週期的早中期階段和煤炭行業的景氣上行週期初期。
反觀之，當前一二級煤炭市場估值定價明顯倒掛，煤炭板塊低估值高股息屬性凸顯。從伊泰公司溢價50%回購股票和今年以來陝蒙地區礦業權整體高幅溢價成交來看，以及從PE、股息回報、PB-ROE維度看，當前煤炭板塊市值仍被明顯低估，且具有較大的修復空間(基於重置成本角度，大部分煤企合理價值較當前市值普遍溢價在110%以上)。
總體上，未來3-5年煤炭仍處景氣週期，優質煤炭公司依然具有高壁壘、高現金、高分紅、高股息與低估值的屬性，疊加煤價築底推動板塊價值重塑，板塊投資攻守兼備，建議積極逢低配置。
風險因素：
國內外能源政策變化帶來短期影響;國內外宏觀經濟失速或復甦不及預期;發生重大煤炭安全事故風險;極端天氣擾動旺季電煤需求;地緣政治衝突帶來的不確定性影響。