投資邏輯：1）能 繁母豬產能連續10 個月調減，行業現金流壓力增大，底部反轉概率越來越強；2）高性能種豬體系更新完成，母豬PSY 由23.5 提升至24.5，完全成本由18.74/公斤降至16.5 元/公斤；3）享浙江高豬價低密度區位優勢，豬價較全國均價高約1 元/公斤，產能進入快速釋放期，預計24 年完成400 生豬出欄目標。
產能持續去化接近底部反轉，行業資金緊張程度加劇產能去化或加速。農業農村部最新披露，10 月末全國能繁母豬存欄量4210 萬頭，爲4100 萬頭正常保有量的102.7%，已連續10 個月回調。2023 年4 月以來仔豬價格持續下跌，由4月初38 元/公斤下跌至11 月底24 元/公斤，累計下跌幅度達36.8%，出售仔豬轉入顯著虧損區間，產能去化意願加強。此外，行業資產負債率不斷提高，行業整體負債率由21 年初53.5%攀升至2023Q3 的68.3%。儘管2023Q3 負債率較Q2無明顯增長，但生豬價格8月後持續下跌，Q4行業負債率預計進一步提高。企業長期虧損現金流緊張，疊加仔豬價格低不易處理資產，產能加速去化概率不斷增加。
高性能種豬體系更新完成，打開降本增效空間。2022年4月開始，公司陸續引進產仔率更高的法系種豬，爲提升種豬繁育性能。目前，公司生豬養殖料肉比2.7 左右，PSY 在24-25 之間，全程成活率87-88%左右。隨着公司養殖技術的提升、管理考覈的加強，公司豬苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同時得益於出欄量的不斷釋放，公司2023 年的養殖成本呈現持續下降趨勢，今年第三季度的養殖完全成本已經降至16-17 元/公斤。公司後續將從“少死豬、多生豬、長得快”三大維度，即降低死淘率，改善種豬群體的質量及性能，嚴抓生物安全防控三個方面努力降低養殖成本。我們預計，未來隨着產能利用率的提升和全程成活率的上升，都將爲養殖成本帶來可觀的下降空間，預計後市隨着飼料價格的回落和產能利用率的進一步提高，成本有望繼續降低。
產能進入快速釋放期。截止2022 年底，公司現已在浙江省內建成18 個現代化樓房自繁自養一體化豬場，生豬年出欄產能可達300 萬頭。公司2021 年生豬出欄13.7 萬頭。2022 年，公司自佈局生豬養殖業務以來實現超百萬頭的爆發式增長，累計出欄生豬約120.5 萬頭。此外，公司積極向省外擴張。在省外，安徽績溪年出欄25 萬頭商品豬的項目正在建設中；2023 年2 月7 日，華統股份與撫州市人民政府簽訂了《撫州市人民政府浙江華統肉製品股份有限公司戰略合作框架協議》，擬投資76 億元用於建設年出欄200 萬頭生豬規模化養殖項目、年產100 萬噸飼料加工項目、年屠宰生豬200 萬頭及配套食品深加工項目。截止2023 年11 月，公司生豬年出欄產能達300-350 萬頭，公司預計2023 年出欄235 萬頭，2024 年出欄400-500 萬頭，出欄增速領先行業。
享浙江高豬價低密度區位優勢。浙江是豬肉進口大省，因此豬肉價格明顯高於全國平均水平。2018-2023 年，浙江豬肉價格高於全國均價約1.04 元/Kg。疫情防控方面，浙江受益於外部環境的天然優勢，其養殖密度較低，養殖散戶較少，因此受周邊養殖環境影響較小。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別爲-0.08 元、1.53 元、2.71元，對應動態PE 分別爲—/13/8倍，同行業可比公司2024 年平均PE 爲15 倍。
考慮到公司成本迅速下降，出欄增速高於同行，成長性強，予以24 年18 倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價27.54 元。
風險提示：下游養殖業出現疫情的風險；生豬出欄量不及預期的風險；產品銷售情況不及預期的風險等。