電線電纜行業老兵，開拓海纜業務開啓新篇章。公司成立於1994年，是國內電線電纜行業的龍頭。公司在2021年藉助海風搶裝潮進入海纜市場，2023年實現220KV大長度送出纜訂單的突破，並且新投建福建平潭基地，加碼佈局海纜業務。股權方面，公司是一個家族企業，注重股權激勵以綁定員工利益，同時高管也有多次增持彰顯對公司未來發展的信心。財務方面，23Q1-Q3收入/歸母淨利潤分別增長16%/31%，收入穩步增長，盈利能力也在持續修復。
海上風電東風已至，海纜行業充分受益。各省規劃的十四五海風裝機目標超50GW，當前完成度不到一半，後兩年有望迎來裝機小高峰。海纜行業具備抗通縮屬性，將充分受益於海風高景氣。我們預計未來幾年隨着海風裝機量的快速增長，以及風場規模化、深遠海化等趨勢的發展，海纜市場規模將會快速擴容。2022-2025年，海纜市場規模從51億增長至224億，3年CAGR爲44%，單GW的用量也從10.0億上升至14.0億。
海纜業務加速佈局，第二增長曲線蓄勢待發。2023年10月27日，公司宣佈投資20億，與平潭政府合資建設福建平潭海纜基地。福建海風資源優渥，平價以來項目推進積極，存量項目儲備豐富，而當地僅有太陽電纜在漳州東山有在建產能，競爭格局較優。公司此番佈局將在福建當地確立起屬地化佈局優勢，有望充分受益於當地海風項目建設帶來的大量海纜需求。此外，上海大本營的平價項目有望陸續啓動，國管海域的深遠海項目推進也相當積極，公司作爲本土唯一的海纜廠商將率先受益。
陸纜基本盤穩固，公司作爲龍頭受益於行業整合。電線電纜與國民經濟發展密切相關，行業有萬億市場空間，其中電力電纜以及電氣裝備用電纜市場需求最大，當前競爭格局相當分散，對標海外有很大的行業整合空間。公司是陸纜行業的龍頭，在產品、品牌以及渠道上均有較深的積澱，將充分受益於行業的整合。隨着產能的穩步擴張，公司的陸纜業務在未來幾年也有望維持穩健增長的態勢。
盈利預測與投資建議：我們預計公司23-25年的歸母淨利潤分別爲5.6/7.9/9.8億，對應EPS分別爲1.34/1.88/2.35元/股，分別同比增長53%/41%/25%，3年CAGR爲39%。考慮公司的海纜業務正處於從0-1階段，隨着海上風電裝機需求快速放量，能夠貢獻較大的盈利彈性。給予公司2024年15倍PE，對應目標價28.26元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：公司新基地投產不及預期風險；海上風電裝機不及預期風險；行業競爭加劇風險；原材料價格上漲風險。