推薦邏輯：1） 創新藥：SKB264、A166、SKB315 持續完善ADC 創新管線，目前SKB264 已進展至臨床III 期，商業化值得期待；2022 年公司與默沙東多個ADC產品海外授權合作，平台價值持續凸顯；2）大輸液：銷售額國內領先，2022 年大輸液收入94.5 億元，輸液業務毛利率多年居於行業首位；3）仿製藥：
2017 年以來公司共有136 項仿製藥獲批，積極參與國家及地方集採，序貫上市集群優勢明顯。
科倫博泰創新平台持續推進，商業化值得期待。1）自研ADC 平台佈局完善，擁有TROP2、HER2、CLDN18.2 等多個靶點ADC產品，其中SKB264 用於治療晚期或轉移性三陰性乳腺癌（TNBC）、EGFR-TKI 治療失敗的局部晚期或轉移性 EGFR 突變非小細胞肺癌、治療既往接受過至少二線系統化療的局部晚期或轉移性HR+/HER2-乳腺癌獲CDE 突破性療法認定；2）2022 年公司與默沙東多個ADC 產品海外授權合作，平台價值持續凸顯。
大輸液龍頭地位穩固，包材升級&腸外營養產品推動持續增長。目前我國大輸液行業資源向頭部企業集中，2022 年公司大輸液業務94.5 億元銷售額穩居行業第一，毛利率多年行業領先。
仿製藥項目進入收穫期，重心逐漸轉向新藥。2017 年以來共136 項仿製藥獲批上市，新獲批仿製藥及通過一致性評價品種加速兌現；積極參與國家與地方集採，截至前八批國家集採累計43 項產品中選，已成爲國家集采頭部供應商；此外，公司佈局改良創新管線30 餘項。仿製藥序貫上市產品集群優勢明顯，有望持續增厚公司業績。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別爲1.60 元、1.78 元、1.97元，歸母淨利潤增速爲38.6%、11.5%、10.8%。公司三發驅動創新佈局進入收穫期，首次覆蓋給予“持有”評級。
風險提示：集採不及預期風險；研發項目失敗風險；原材料價格波動風險；公允價值變動風險等。