公司發佈2022 年報及2023 年一季報：
（1）2022 年，公司實現營業收入12.17 億元/-5.55%，收入端略有下滑主要系部分合作客戶由零售業務轉爲運營服務合作；實現歸母淨利潤0.34 億元/+15.62%，扣非歸母淨利潤0.32 億元/+64.73%，利潤端增長主要系業務結構和品牌矩陣優化下毛利率提升所致。
（2）2023Q1，公司實現營業收入2.83 億元/-0.60%，實現歸母淨利潤687.84 萬元/+94.53%，扣非歸母淨利潤681.47 萬元/+100.68%。
業務結構及品牌矩陣優化帶動毛利率提高，推廣增加導致銷售費用增長。
（1）2022 年毛利率爲33.62%/+2.01pcts，主要由於公司業務結構以及品牌矩陣優化，終止資金佔用大而盈利能力較小的項目，提升資金使用效率。銷售/管理/研發/財務費用率爲22.72%/7.39%/2.33%/-0.83%，同比+1.36pcts/+1.67pcts/+0.13pct/-1.83pcts，財務費用下滑主要系報告期內匯兌損益變動所致。淨利率爲2.77%/+0.51pct。
（2）2023Q1 毛利率爲34.70%/+6.30pcts，銷售/管理/研發/財務費用率爲22.71%/7.32%/2.40%/-0.12%，同比+5.87pcts/+0.31pct/-0.96pct/-0.40pct，銷售費用增長主要系推廣費增加，財務費用下滑主要系當期存款利息收入增加。淨利率爲2.43%/+1.19pcts。
代運營業務穩健發展，提升合作深度，探索新興渠道。
2022 年，公司相繼與雀巢、君樂寶等品牌達成合作，積極開拓醫療健康、寵物及潮玩等高潛品類，提升與拜耳等全球頭部集團型公司的合作深度，拓展新興渠道，22 年抖音渠道佔比從1.18%快速提升至7.72%。分業務模式來看，2022 年由於部分合作客戶由零售業務轉爲運營服務合作，線上零售收入5.08 億元/-22.40%，佔比下滑至41.74%，毛利率爲38.83%/+2.79pcts；線上運營服務收入1.72 億元/+17.15%，毛利率70.14%/+2.34pcts；渠道分銷收入4.50 億元/+12.86%，毛利率15.37%/+4.61pcts；品牌策劃服務收入0.87 億元/-1.41%，毛利率25.17%/-7.32pcts。
自有品牌增勢強勁，成爲第二增長曲線。
2022 年公司自有品牌實現收入1.61 億元/+117.53%，2023Q1 實現收入5220 萬元/+80.50%，佔比提升至18.40%，實現利潤224 萬元/+1173.19%。報告期內，公司首個自有品牌“綻家”在多個渠道均實 現高速增長，抖音平台22 年營收增速高達870%並拓展天貓超市新渠道；22 年8 月推出的高端香氛品牌悅境安漫以品牌理念和產品體驗打動目標人群，雙十一首波上架即售罄。
投資建議：
買入-A 投資評級。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入13.47/14.50/15.65 億元，同比+10.68%/+7.66%/+7.93%，實現淨利潤0.36/0.57/0.77 億元，同比+7.41%/+57.46%/+34.54%。給予12 個月目標價21.11 元，對應2024 年45xPE。
風險提示：宏觀經濟下行風險，品牌授權管理及拓展風險，商品質量風險，自有品牌推廣不及預期風險，合作電商平台風險等。