投資要點：
三孚股份是三氯氫硅龍頭，國內市佔率13%，一體化是公司的核心競爭力。
上市後，公司持續進行一體化產業延伸的同時，進軍高附加值的硅基電子特氣領域，產品不僅質量比肩日美，而且具備進一步產業延伸的可能。
立足三氯氫硅發展硅基電子特氣
2017 年上市前公司主營三氯氫硅的生產和銷售，爲了實現產業鏈的閉環，先後發展了鉀鹼裝置和曼海姆法硫酸鉀裝置。上市以來，公司將產業鏈延伸到硅烷偶聯劑、光纖級四氯化硅、硅基電子特氣。
三氯氫硅有供需格局改善的可能
供給端看，三氯氫硅相關公司近年均已上市，並且有較大規模的產能擴張，整體供應較寬鬆。需求端看，硅烷偶聯劑是三氯氫硅的傳統下游應用領域，需求穩中有升，多晶硅新增裝置的開車和檢修復產裝置的補充是三氯氫硅的衝擊變量。我們整體判斷，三氯氫硅供給相對充裕，但仍存供需格局改善的可能。
硅基電子特氣有望成爲第二成長曲線
硅基電子特氣是硅外延片和芯片製備過程中的關鍵氣體，相關產業高度依賴信越、陶氏等企業。公司500 噸電子級二氯二氫硅和1000 噸電子級三氯氫硅已投產，並且啓動了500 噸電子級四氯化硅項目的建設，電子特氣業務有望成爲公司第二成長曲線。
盈利預測、估值與評級
基於以上核心假設， 我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲23.4/28.1/35.0 億元，同比增速分別爲-12%/+20%/+24%,歸母淨利潤分別爲2.06/3.13/5.05 億元，同比增速分別爲-73%/+52%/+61%,EPS 分別爲0.54/0.82/1.32 元/股，3 年CAGR 爲57%。鑑於公司主業三氯氫硅有望隨需求改善，且電子級三氯氫硅/二氯二氫硅/四氯化硅有望受益於進口替代，並參考24 年可比公司PE 平均值16.5x，我們給予公司2024 年PE 目標值30 倍，對應目標價格爲24.6 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：項目推進不及預期、市場競爭加劇風險、行業需求疲軟風險、原材料價格上漲