華潤燃氣1-10 月銷氣量表現良好，毛差持續改善實現0.45-0.55 元/方，全年預期能實現甚至超越此前指引0.5 元/方。預期全年居民新增接駁完成公司指引300-350 萬戶目標，我們調整預期爲完成322 萬戶左右。綜合服務業務保持快速增長。
華潤燃氣在今年行業整體工業銷氣量低於預期的情況下，工業和商業銷氣量同比保持穩定增長，下半年甚至單月工業銷氣量實現低雙位數百分比同比增長表現優於同業。此外，基於銷氣結構優化，居民供氣同比改善，支撐利潤更高的商業工業銷氣同比增加明顯，毛差改善明顯。此外，華潤燃氣作爲2022 年有收併購的城燃企業，爲今年銷氣量穩定增長提供基礎，也體現其財務彈性、現金流、收併購項目能力、項目質量的優越性。調整目標價至34.13 港元，維持買入評級。
華潤燃氣銷氣量在1-10 月同比增長10.7%，10 月運營數據良好，預計華潤燃氣能夠實現年銷氣量目標同比增長8%。1-10 月份，零售銷氣量同比增長7.6%。其中，居民銷氣量保持了11%的穩定增長，工業/商業銷氣量同比增長超過6.7%/8.3%，得益於銷氣需求復甦和2022 年下半年較低的基數，以及2022 年收併購帶來部氣量增長。單看2023 年10 月總零售銷氣量增長10.7%，居民/工業/商業銷氣量同比增長12%/11%/18.5%，工業和商業銷氣量持續改善。對於2023 年，華潤燃氣的管理層給出的全年指引爲零售銷氣量增長將達到8%。根據10 月銷氣量數據以及逐漸改善的用氣需求，疊加冬季用氣增長和2022 年下半年低基數，我們預計華潤燃氣有望實現目標，並且商業用氣比例增加帶來利潤優化。
華潤燃氣毛差持續改善，和中石油簽訂中長期氣源合作確保氣源穩定。公司2023 年1-10 月毛差爲每立方米0.54-0.55 元/方（1-9 月爲0.53-0.54 元/方），10 月爲0.62 元/方（9 月爲0.6 元/方），得益於銷氣結構改善商業銷氣佔比提高以及其積極實施順價措施，促使毛差持續提升，居民順價完成超過60%，公司預計2023 年將達到70%。儘管冬季燃氣價格可能提升對四季度的毛差產生壓力，但是暖冬預期需求不強，且我們認爲華潤燃氣將通過在幾個地區積極實施順價，將成本傳遞給終端用戶，可以實現超過每立方米0.5 元人民幣的毛差目標。此外，華潤燃氣8 月通過與中國石油天然氣股份有限公司建立戰略合作伙伴關係確保了長期的燃氣供應。簽署內容包括爲華潤燃氣提供40 億立方米的中長期穩定天然氣資源，合同期限爲10 年。
預期全年新增居民接駁完成300-350萬戶目標。綜合服務業務保持快速增長。
隨着新開發房地產項目放緩，預期新增燃氣接駁放緩。公司有信心完成此前指引的300-350 萬戶新增居民接駁，我們將2023 居民接駁預測從347 萬戶下調至相對保守的322 萬戶。此外，我們預測華潤燃氣綜合服務業務將保持超過18%的年收入增長。
調整目標價至34.13 港元，重申買入評級。華潤燃氣目前交易在FY24E 的8倍市盈率，低於其3 年平均市盈率的1 個標準差（10 倍市盈率）。我們認爲估值具有吸引力。我們將2023 年新增居民接駁預測從347 萬戶下調到322 萬戶，2024 年接駁相應下調，FY23/FY24 每股盈利小幅下調至2.67 元/3.19 元。
因此，我們把目標價調整至34.13 港元，基於FY24E 滾動目標市盈率至11 倍（接近3 年平均PE）。我們看好華潤燃氣的穩定燃氣銷售增長、毛差改善和快速增長的綜合服務業務，以及良好的財務彈性和收併購進展。維持買入評級。