公司堅持煤炭主業，積極培育新能源產業。公司經山西省政府於1999年批准成立，並於2003 年在上交所掛牌上市，位於山西省晉東煤炭基地，是我國目前無煙煤主要生產企業之一。公司堅持煤炭主業，在做強、做優、做精、做細煤炭主業的同時，積極培育鈉離子電池、飛輪儲能、光伏產業等新能源產業，逐步構建起傳統能源與新能源一體化發展的產業格局，實現企業的可持續發展。
無煙煤廣泛應用於化工、冶金和電力等行業，山西省是我國無煙煤的主要生產基地。通常無煙煤按照粒度可以分爲塊煤、粉煤和末煤，其中塊煤主要用於合成氨、尿素等化工產品的原料煤，粉煤主要用於冶金行業高爐噴吹煤，末煤主要用於電力行業燃料煤。我國無煙煤資源集中於山西、貴州等地，佔全國煤炭資源儲量的13%。山西省是我國無煙煤主要產區，其無煙煤儲量佔全國比重39.6%，2023 年1-9 月累計生產無煙煤1.87 億噸，佔全國無煙煤產量的64%。山西無煙煤主要產於沁水煤田的晉城礦區和陽泉礦區，其中晉城礦區無煙煤成塊率較高，煤質略好於陽泉礦區，陽泉礦區無煙煤成塊率較低，用作發電的末煤較多。
公司煤炭儲量豐富，覈定產能爲3590 萬噸/年，產品以末煤爲主。公司煤炭資源豐富，截至2022 年底，公司煤炭資源儲量31.72 億噸，可採儲量15.02 億噸，共有八個主要的在產礦井，覈定產能爲3590 萬噸/年，權益產能爲3100 萬噸/年。2018 年以來，公司自產煤產量基本保持穩定狀態，煤炭銷量呈下降態勢，主要是由於山西省煤炭企業整合逐步落地，華陽新材料下屬除本公司外其餘煤炭子公司陸續移交管理權，公司不再從華陽新材料及其子公司採購煤炭。2023 年1-6 月，公司實現煤炭產量2376 萬噸，其中用作火力發電的末煤產量最多，佔比達83%。值得注意的是，過去幾年公司煤炭產量均高於覈定產能，我們認爲在當前安全監管形勢趨嚴的背景下，需要對公司產量情況保持關注。
公司煤炭業務增儲上產，產能和儲量將迎來顯著增長。當前公司擁有七元礦和泊裏礦兩座在建礦井，其中七元煤礦覈定產能500 萬噸/年，擁有煤炭可採儲量12.2 億噸，公司預計2024 年三季度首採工作面出煤，我們預計七元礦有望於2025 年開始貢獻較多產量；泊裏煤礦覈定產能500 萬噸/年，擁有煤炭可採儲量5.5 億噸，我們預計泊裏礦有望於2026 年開始貢獻產量。隨着七元礦和泊裏礦的投產，將增加公司煤炭產能1000 萬噸/年，較當前產能增長28%；同時煤炭可採儲量將增加17.7 億噸，較當前可採儲量增長117%，有望提高公司服務年限。
未來公司將繼續做強做優煤炭主業，積極規劃取得相應煤炭資源，保持煤炭業務穩步增長態勢。
公司圍繞國家新能源行業戰略佈局，轉型發展鈉離子電池、光伏組件和飛輪儲能三大產業。鈉離子電池方面，公司以全產業鏈鈉離子電池生產基地爲目標培育發展正負極材料項目、電芯項目和電池項目，其中正負極材料項目是鈉電池核心環節，由公司與中科海納合作完成。
相比鋰電池，鈉電池能量密度較弱，但其成本優勢較爲突出。因此，鈉離子電池在低速交通工具和大型儲能設備方面有望率先實現商業化應用。公司已於2023 年8 月舉行全球首批鈉離子電池電動二輪車商業化應用發佈會，並於10 月正式完成100 組電動二輪車鈉離子電池組首批訂單交付。未來公司將繼續加強鈉離子電池產業投資，在圓柱電池 已逐步開啓商業化的基礎上，加快方柱電池落地，儘快使方柱電池滿足儲能要求。光伏組件和飛輪儲能方面，由於當前光伏組件生產環節面臨較爲激烈的競爭，以及飛輪儲能技術尚未明顯突破，公司將審慎考慮光伏項目和飛輪儲能項目的投資擴張，以保有當前業務體量爲主。
投資建議：我們認爲華陽股份作爲國內無煙煤行業龍頭，煤炭資產較爲優異、成本管控能力較強，疊加公司產能和煤炭資源儲量內生性增長，企業穩健經營的同時又具有高增長潛力。與此同時，公司當前處於低估值狀態，未來有望迎來估值修復。截至11 月24 日收盤價，我們預測公司2023-2025 年歸屬於母公司的淨利潤分別爲56.68/61.72/68.94 億元；EPS 分別爲1.57/1.71/1.91 元/股；對應PE爲5.28/4.85/4.34 倍；對應PB 爲0.97/0.81/0.68 倍。我們看好公司未來產量增長帶動下的盈利能力上升，給予公司“買入”評級。
風險因素：國內外能源政策變化帶來短期影響；國內外宏觀經濟失速或復甦嚴重不及預期；發生重大煤炭安全事故風險；安全監管趨嚴導致產量下滑風險；新材料業務轉型發展的不確定性風險。