永新光學是國內老牌光學廠商，兼具主業高端產品國產替代和新業務爲低滲透率創新賽道兩大特性。公司傳統條碼業務隨着下游需求恢復逐步回暖，而顯微鏡主業有望深度受益國產替代趨勢，此外公司積極拓展激光雷達業務，汽車智能化趨勢將爲公司車載光學業務提供中長線發展動能。首次覆蓋，給予“增持”評級。
永新光學：立足光學顯微鏡和條碼機器視覺，拓展激光雷達和醫療光學兩大新興業務。公司是國內老牌光學廠商，主要從事光學顯微鏡和精密光學元組件的研發、生產和銷售，其中顯微鏡業務分爲OEM 和自主品牌兩種模式，從過往教育類爲主的低端顯微鏡向高端顯微鏡領域拓展，客戶覆蓋尼康/徠卡及教育與醫療機構等，光學元組件業務下游覆蓋條碼及機器視覺、車載光學、醫療光學等領域，客戶包括霍尼韋爾/得利捷/禾賽等各領域頭部廠商。
2014~2022 年公司營收及利潤呈上升趨勢，2023 年前三季度業績短期承壓，主要繫條碼業務下游客戶去庫存及需求不振。2022 年起公司實施“2+2”業務佈局，在立足光學顯微鏡和條碼機器視覺兩大核心業務的基礎上，拓展激光雷達和醫療光學兩大新興業務。
顯微鏡主業深度受益國產替代趨勢，條碼及機器視覺需求逐步回暖。光學顯微鏡市場需求穩定增長，Grand View Research 預計2026 年全球光學顯微鏡市場規模達61 億美元，21~26 年CAGR 達6.3%。國內廠商在低端產品佔據一定市場，但在高端領域與國外廠商仍有較大差距，國家政策持續加碼助力國產替代。公司顯微鏡相關技術能力國內領先，過往產品主要爲教育類的低端顯微鏡，正加速佈局高端產品，率先開發出共聚焦、超分辨等高端顯微鏡。
我們認爲顯微鏡業務將深度受益於國產替代趨勢以及市場規模的不斷擴大持續成長。條碼及機器視覺方面，條碼需求短期承壓但三季度已環比回暖，中長期來看增長較爲穩定，Coherent Market Insights 預計2027 年達108 億美元，21~27 年CAGR 達7.6%。公司爲條碼光學組件龍頭，與多家頭部廠商長期深度合作，隨着下游需求逐步恢復，有望恢復穩健增長。機器視覺需求短期承壓，但行業長線成長邏輯依舊清晰，老齡化及技術發展驅動智能製造升級，Market&Markets 預計2025 年全球機器視覺市場達1276 億元，21~25年CAGR 達12.2%。公司將條碼領域的技術積累複用到機器視覺領域，已導入康耐視等海外龍頭，機器視覺相關產品開始放量。
汽車智能化趨勢下激光雷達業務蓄勢待發，醫療光學國產替代需求賦能中長期增長。汽車智能化加速滲透，帶動車載光學需求增長。其中激光雷達處於早期滲透階段，近兩年快速增長，中長期來看L3 級自動駕駛有望打開成長空間，Yole 預計2028 年車載激光雷達市場規模達45 億美元，22~28 年CAGR高達55%。公司較早佈局激光雷達業務，從光學組件拓展至整機代工，卡位禾賽等激光雷達頭部廠商並持續擴大客戶群，具備較大的增長彈性，同時在攝像頭領域向索尼供應鏡頭鏡片，我們認爲汽車智能化趨勢將爲公司車載光學業務提供中長線發展動能。在醫療光學領域，手術顯微鏡、內窺鏡、體外診斷和醫療影像等領域的醫療光學產品市場需求正迅速上升。目前高端產品高度依賴進口，國產替代空間廣闊。公司依託顯微鏡及核心光學部件多年沉 澱，着力發展醫療光學業務，爲公司未來重要戰略，我們認爲國產替代需求將深度賦能公司中長期增長。
投資建議：公司是國內老牌光學廠商，主要從事光學顯微鏡和精密光學元組件的研發、生產和銷售，立足光學顯微鏡和條碼機器視覺的同時，正拓展激光雷達和醫療光學兩大新興業務。我們預測公司2023~2025 年營收爲8.63/11.36/15.01 億元，歸母淨利潤爲2.63/3.24/4.15 億元，對應PE39.7/32.2/25.1 倍。考慮到公司兼具主業高端產品國產替代和新業務爲低滲透率創新賽道兩大特性，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：市場需求不及預期風險、技術革新風險、匯率波動風險、國際貿易環境變化風險、新增產能的市場拓展風險。