功能性複合材料提供商，應用於消費電子、汽車電子等不同領域
公司主要從事功能性塗層複合材料的研發、生產和銷售，產品廣泛應用於消費電子製造、新能源汽車電子等領域，以實現智能手機、平板電腦、汽車電子等產品各功能模塊之間的粘接、保護等功能。功能性複合材料通過將一種或多種材料（如壓敏膠、導電塗層等）以精密塗布、印刷等方式與基材進行轉化、複合，實現單一材料無法實現的特定功能。與傳統材料相比，公司生產的新型材料可以幫助客戶提高產品性能，提升使用體驗。按照應用功能的不同，公司產品可以劃分爲功能性薄膜材料、電子級膠粘材料、熱管理複合材料、薄膜包裝材料、高分子聚合材料五類。
三季度收入環比提升，進口替代帶動毛利水平穩步提升
2020-2022 年，公司實現營業收入15.39/19.84/18.77 億元，同比變化+7.45%/+28.89%/-5.39%，複合增速爲10.4%。
2023 年第三季度，公司實現營業收入5.29 億元，環比增加6.82%。公司主營業務包括電子級膠粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包裝材料等， 2022 年分別實現營業收入8.44/4.50/4.69 億元，同比變化26.43%/-20.52%/-14.42%。
公司毛利率穩步提升，歸母淨利潤短期下滑。2020-2022年，公司毛利率分別爲25.1%/27.0%/29.7%，主要原因爲公司持續增加功能性薄膜材料和電子級膠粘材料的研發投入，部分產品實現進口替代，帶動公司整體毛利水平提升。2020-2022 年，公司分別實現歸母淨利潤1.82/2.10/1.68 億元，同比變化+63.34%/15.59%/-19.97%。
下游應用場景廣泛，摺疊屏、VR 有望爲消費電子貢獻增量
公司產品主要應用於消費電子、汽車電子、感光幹膜材料、MLCC 材料等領域。在消費電子領域，摺疊屏及5G 技術有望爲智能手機帶來增量，根據DIGITIMES 預測，2023 年全球摺疊屏手機出貨或將達2780 萬部，同比增速達51.91%。
此外，根據TrendForce 集邦諮詢，VR 及AR 裝置雖然短期發展受限，但在2025 年有望受益終端應用實現明顯增長，出貨量增長幅度接近40%。
在汽車電子領域，公司的功能性塗層複合材料可以廣泛應用於電阻、電感、電容等元器件的製造中，市場空間廣闊。在MLCC 材料領域，公司生產的MLCC 離型膜是流延成型步驟必備耗材，生產技術壁壘高。據測算，2025 年全球MLCC離型膜需求預計爲121 億平方米，市場空間廣闊。
盈利預測
預測公司2023-2025 年收入分別爲18.88、25.41、36.95 億元，EPS 分別爲0.31、0.56、1.08 元，當前股價對應PE 分別爲58、32、17 倍。我們看好公司在功能性塗層複合材料領域的平台化產品佈局，摺疊屏、VR 等下游場景有望帶動業績增長，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
下游需求復甦不及預期、新品研發不及預期、行業競爭加劇風險、原材料價格波動風險等。