金吾财讯 | 招商证券发研报指，乐华娱乐(02306)是中国少数能提供系统化及专业化艺人培训及运营的公司。该行指，国内艺人管理市场变现渠道多元化发展，第三方分析机构预计21-26年市场规模CAGR达12.8%。公司的基本盘艺人管理业务具备艺人及资源端双边效应行业地位稳固，新业务助力未来增长。

乐华娱乐在2019-2022年分别实现收入6.3/9.2/12.9/9.8亿元，2019-2022年CAGR为15.8%，2022年收入同比下降24.0%。艺人管理业务为最主要的收入来源，2022占比86.9%。2019-2022年的毛利率分别为44.3%/53.5%/46.6%/37.0%，艺人分成比例提高导致毛利率下滑，受到毛利率下降的影响，公司经调净利率出现下滑。该行认为，随着市场需求增加、更多长尾艺人参与商业活动，艺人分成比例有望下降从而毛利率提升。

该行续指，公司是中国少数能提供系统化及专业化艺人培训及运营的公司，受行业政策及宏观因素影响预计2023年收入利润出现下滑，考虑到公司艺人管理全生命周期模式的稀缺性及管理层在新业务布局和执行上的增长性，该行预计随着市场需求回暖收入净利将恢复增长，预计2023-2025年营业总收入为8.0/10.0/12.7亿元，经调净利为1.1/1.7/2.1亿元，给予公司2024年30倍PE，对应目标市值为人民币52.5亿元，首次覆盖给予“增持”评级。