公司發佈三季報。2023 年前三季度，公司實現營收62.41 億元（+4.77%），歸母淨利潤0.82 億元（-69.44%），扣非歸母淨利潤0.08億元（-95.73%）；第三季度，公司實現營收19.04 億元（+4.86%），歸母淨利潤0.21 億元（-9.96%），扣非歸母淨利潤-0.46 億元。
收入持續增長，毛利率有所恢復，銷售費用率有所提升。公司前三季度收入延續了增長態勢，我們認爲這是公司持續加大渠道建設，開發培育經銷商客戶，不斷下沉市場，提高地級和縣級城市覆蓋率的結果。毛利率來看，前三季公司毛利率爲21.19%，同比下滑0.42cpt，第三季度毛利率爲21.35%，同比提升2.37pct，第三季度的毛利率提升主要系瀝青等原材料價格同比下跌。從費用率來看，各項費用率基本維持穩定，僅銷售費用率變動較大，前三季度銷售費用率爲7.05%，同比提升1.08pct，我們認爲主要是公司進一步加大渠道建設和營銷所致。
信用減值拖累公司業績。2023 年前三季度公司信用減值損失爲2.89億元，去年同期爲1.01 億元，第三季度信用減值損失爲1.34 億元，去年同期爲0.01 億元。減值損失主要是公司部分營收款項賬齡變長，導致計提的壞賬準備增加。
回購股份彰顯管理層對公司未來發展信心。10 月30 日晚，公司發佈公告稱擬用不低於0.5 億元不高於1.0 億元，回購價格不超過11元/股對公司股份進行回購。股份回購表現了管理層對公司價值的判斷和未來可持續發展的堅定信心，增強了投資者信心。
投資建議：預計公司2023-2025 年營收分別爲81.88、95.52 和113.55億元，歸母淨利潤分別爲0.64、4.42 和6.79 億元，對應PE 分別爲123.68、18.01 和11.72 倍。維持“買入”評級。
風險提示：下游需求減弱，行業競爭加劇，瀝青等原材料價格上漲。