2023Q1-Q3 業績增速亮眼，業績保持較高增長，維持“買入”評級公司2023Q1-3 實現營業收入38.1 億元（-8.4%），剔除歐派直供業務後同比略增，歸母淨利潤爲5.18 億元（+21.4%），扣非淨利潤爲5.02 億元（+20.8%）。單季度看，2023Q3 公司實現營業收入14.1 億元（+0.3%），剔除歐派直供業務後預計雙位數增長，歸母淨利潤爲1.6 億元（+37.4%），扣非淨利潤爲1.6 億元（+47.0%）。
公司長期穩健發展邏輯通順，考慮到歐派直供業務階段性影響，我們下調盈利預測，預計2023-2025 歸母淨利潤爲8.15/9.58/11.01 億元（原爲8.55/10.35/12.12億元），對應EPS 2.04/2.39/2.75 元，當前股價對應PE 爲16.1/13.7/12.0 倍，看好公司渠道持續拓展，品類協同順利推進，維持“買入”評級。
2023Q1-Q3 毛、淨利率同比均提升，經營性現金流增幅明顯公司2023Q1-3 毛利率50.8%（+4.3pct），毛利率提升明顯系低毛利的直供業務減少，原材料價格同比下降及產品結構優化共同作用所致；期間費用率爲34.5%（+1.0pct），銷售/管理/研發/財務費用率分別爲26.2%/5.8%/3.5%/-1.2%；綜合影響下2023 前三季度淨利率13.6%（+3.4pct）。公司2023Q3 季度毛利率爲51.0%（+3.7pct），淨利率爲11.6%（+3.1pct）。2023Q1-Q3 經營性現金流爲+12.8 億元（+1269.44%），現金流明顯增長系本期授信到期收回、經銷商預收賬款增加，公司以銀行承兌匯票向供應商結算貨款增加所致；合同負債期末餘額爲1.64 億元（+39.67%），主系公司對經銷商預收貨款增加；應收賬款期末餘額爲0.32 億元（-83.08%），主要短期授信款減少及直供業務減少所致。
大力發展電商業務、門店開拓穩步推進，盈利能力提升邏輯通順收入端看，公司線上渠道預計實現亮眼增長，V6 定製業務將有效拉動線下渠道擴張。線上渠道：公司大力發展電商業務，天貓、京東、抖音三大主要電商平台均獲得亮眼增長，同時公司重點推動直播業務發力，實現社交平台業務高速增長。
線下渠道：V6 定製業務通過開店裝修補貼/開店幫扶/上樣補貼/培訓賦能等措施大力賦能經銷商開店，截止2023H1 公司開店104 家，其中大家居58 家。業績端看，公司內部終止直供歐派蘇斯品牌+加強高端新品上樣，外部受益於原材料價格下降，盈利能力提升邏輯通順，看好毛、淨利率逐步提升。
風險提示：行業競爭惡化，終端需求大幅下滑，渠道改革推進不及預期