本報告導讀：
浙商銀行2023 年三季報表現符合市場預期。營收相對穩健，利潤保持雙位數釋放。
考慮資產質量包袱正在加速出清，後續利潤增速的潛在彈性可期。
投資要點：
投資建議：考 慮息差的階段性壓力，調整浙商銀行2023-2025年淨利潤增速預測至12.27%(-2.18pc)/14.23%(+0.35pc)/15.05%(新增)，對應EPS0.62(-0.16)/0.64(-0.25)/0.73(新增)元。維持目標價5.30 元，對應2023 年0.82 倍PB，維持增持評級。
營收相對穩健，利潤保持雙位數釋放。。Q3 單季營收增速爲3.0%，環比下降3.7pc，整體水平和邊際變化均相對可比同業更爲穩健。其中，資產增速提升以及高基數前提下其它非息收入繼續保持快速增長，支撐了營收端表現。不足之處在於，單季淨息差環比下滑11bp，同比降幅也有所擴大。Q3 單季淨利潤增速爲9.8%，環比下滑4.3pc，但累計淨利潤增速仍保持10.5%的較好水平，同時也是Q3 股份行中利潤增速最高。考慮資產質量包袱正在加速出清，後續利潤增速的潛在彈性可期。
擴表邊際提速。Q3 總資產增速環比小幅提升0.8pc 至16.3%，其中信貸增速有所提升，貸款佔比也明顯提升。推測主要是配股落地後，前期尚未落地的項目儲備在Q3 集中投放，顯示資本補充到位給資產投放打開空間。此外，Q3 以量補價也部分對沖了息差下行帶給營收端的壓力，在利潤保持當前良性釋放、同業領先的前提下，有望維持較快擴錶速度。
不良保持穩定。Q3 不良率與撥備覆蓋率均環比持平，撥貸比環比小幅上升1bp，資產質量整體保持穩定。目前對存量表外不良的處置已接近尾聲，對錶內不良的處置也在進一步提速。預計2024 年資產質量主要指標有望進入改善通道。
風險提示：區域經濟下行風險；競爭壓力加劇風險。