事件描述
志特新材發佈2023 年三季報：前三季度實現營業收入15.92 億元，同比增長22.3%，歸屬淨利潤同比下降99.7%，扣非淨利潤同比下降130.5%；單三季度營業收入同比增長11.6%，歸屬淨利潤同比下降162.1%，扣非淨利潤同比下降193.1%。
事件評論
前三季度收入同增22.3%，主業繼續維持穩健增長。公司主營業務收入保持穩健增長，判斷鋁模板主業是主要增長來源，預計國內鋁模租賃業務較上期穩中有增，國際鋁模業務及裝配式 PC 構件業務也有較大增幅，導致收入同比增長。考慮到公司鋁模板及爬架主要用於房地產的開工、施工環節，受到地產β影響較大，今年前三季度房地產開工下降較多，公司主業依然維持增長，顯示出較強的需求韌性，判斷公司的韌性或來源於：1）鋁模板滲透率提升；2）市佔率提升；3）海外業務開拓。預計鋁模板出租量增速更快，但需求壓力下，預計租金有所下降。
盈利能力大幅下降，毛利率下降較多，費用率有所提升。公司前三季度毛利率下降，綜合毛利率爲24.3%，同比下降7.8pct，其中單三季度毛利率20.1%，同比下降12.7pct。因廣東省住建廳發佈對防護平台建築施工技改要求，本期防護平台對外出租業務收入減少，但成本仍按照年限計提折舊；同時鋁模及防護平台收入單價有所下降，導致毛利率承壓較多，此外，鋁模板租金價格下降或是另一重承壓的重要因素。
三季度計提部分減值，進一步影響最終的利潤水平。前三季度信用減值損失大幅提升，今年減值4372 萬元，去年同期僅爲2712 萬元，進一步影響最終利潤情況。綜合來看，公司實現歸屬淨利率與扣非淨利率大幅下降，其中前三季度歸屬淨利率下降9.8pct，扣非淨利率下降10.0pct；單三季度歸屬淨利率下降17.0pct，扣非淨利率下降17.8pct，總體看淨利率水平有所惡化。
受到外部環境整體壓力，經營質量繼續承壓。公司前三季度現金流承壓，前三季度收現比78.2%，同比降低6.9pct，經營活動現金流淨額-2.3 億元，同比減少0.5 億元，單三季度經營活動現金流淨額爲-0.9 億元，去年同期爲-1.1 億元，同時，公司前三季度應收賬款週轉天數大幅提升。當前公司資產負債率66.2%，同比提升4.9pct。
隨着行業進一步出清，供給集中度或將持續提升，若後續需求改善，公司彈性可期。近年來，受下游需求波動和成本壓力的雙重擠壓，行業發展進入調整階段，新進入的鋁模公司因物資積累儲備不夠，增加新材料壓力較大；同時產品商業模式天然具有管理難度大、精細化程度要求高的特點；基於這兩方面壓力，部分中小型企業選擇退出行業；頭部企業則憑藉在規模、品質、品牌和渠道等方面形成的競爭優勢，市場份額逐步擴大，行業集中度進一步提升。若後續地產開工改善，帶動下游需求有所恢復，公司或具備較大向上彈性。
預計2023-2024 年實現業績0.2 億、1.5 億，對應PE 估值分別爲185、25 倍。
風險提示
1、房地產需求繼續承壓，地產開工大幅下滑；2、外延業務推進不及預期。