投資要點
公司三季報符合預期，產業鏈下行中韌性顯現。2023年Q1-3實現營收486.54億元，同比-2.39%；歸母淨利潤61.88億元，同比+23.75%；扣非歸母淨利潤53.08億元，同比+6.51%。
其中，2023年Q3實現營收137.56億元，同比-24.19%，環比-20.39%；歸母淨利潤16.52億元，同比-20.72%，環比-27.67%；扣非歸母淨利潤15.00億元，同比-27.98%。
硅片業務龍頭優勢明顯，盈利維持穩定。Q3末產能達到176GW，對比期初增長26%，預計年末至180GW。2023年Q1-3公司實現硅片營收367.30億元，營收佔比75.49%，前三季度出貨85.1GW。其中，Q3實現硅片營收97.64億元，環比-24.11%。Q3出貨32.1GW，環比+14.64%。由此測算產業鏈價格下行是營收下降主要原因，但Q3硅片單瓦淨利維持在5.5分以上，龍頭韌性明顯。研發投入帶來公司硅片成本優勢明顯，通過硅料使用能力提升以及持續薄片化、細線化等技術進步，單公斤硅成本、單公斤開爐成本、單公斤開片數較同業明顯降低。同時公司供應鏈佈局完善，在石英坩堝等重要輔材方面鎖量充裕。
電池組件業務放量，全球化佈局開啓。Q3末產能16.7GW，對比期初+39.17%。2023年Q1-3公司實現硅片營收77.6億元，營收佔比15.95%，前三季度出貨5.2GW。其中，Q3實現硅片營收25.52億元，環比-14.59%，出貨量1.9GW，基本與Q2持平。產能規劃上，2GW江蘇G12電池工程示範線已投產，25GW廣州TOPCon電池產能有望於2024年投產。全球化方面，近日公司與Vision Industries Company擬共同成立合資公司並在沙特投建光伏晶體晶片工廠項目，項目一期規劃產能20GW。另外，公司參股公司Maxeon擁有領先的IBC電池和疊瓦組件專利產權，具備東南亞、墨西哥產能，3GW美國TOPCon 電池組件產能已規劃。
投資建議：公司作爲硅片龍頭，N型迭代下技術及供應鏈優勢明顯，同時產能逐步放量。
但是鑑於當前行業供需格局下產業鏈價格整體下行，公司2023-2025年盈利預測下調。預計公司2023-2025年實現營業收入631/863/992億元（原預測值分別爲856/1073/1161億元），同比-5.82%/+36.80%/+14.86%，公司2023-2025年歸母淨利潤爲75/83/101億元（原預測值分別92/115/132億元），對應當前P/E爲9.43x/8.55x/7.03x，維持“買入”評級。
風險提示：（1）全球宏觀經濟波動風險；（2）行業內部競爭風險；（3）供應鏈保供風險；（4）上下游價格波動風險。