事件： 公司發佈2023 年三季度報告。2023Q1-Q3 實現營收157.43 億元（同比+12.93%），實現歸母淨利潤19.63 億元（同比+39.70%），實現扣非歸母淨利潤19.22 億元（同比+40.14%）。2023Q3 實現營收50.09 億元（同比+4.02%），實現歸母淨利潤5.61 億元（同比+4.43%），實現扣非歸母淨利潤5.72 億元（同比+1.02%）。
財務指標：2023Q1-Q3 毛利率52.93%(同比-1.36pct)，淨利率13.61%(同比+3.05pct)，銷售費用率20.64%(同比-3.56pct)，管理費用率4.49%(同比-1.74pct)，研發費用率10.58%(同比+1.89pct)。2023Q3 毛利率52.19%(同比-2.32pct)，淨利率11.29%(同比-0.99pct)，銷售費用率21.36%(同比-1.9pct)，管理費用率4.16%(同比-1.44pct)，研發費用率11.77%(同比+3.95pct)。
抗生素中間體量價齊升，精細化管理降本增效。川寧生物2023Q1-Q3 實現營收35.81 億元（同比+21.83%），實現歸母淨利潤6.4 億元（同比+96.25%）。
其中硫氰酸紅黴素實現營收10.95 億元（同比+7.87%），頭孢類中間體實現營收7.33 億元（同比+12.27%），青黴素類中間體實現營收14.58 億元（同比+44.75%）。抗生素產品競爭格局固化、供需較平衡，因此價格有較穩定的預期。此外，2024 年將有合成生物學產品投入市場，貢獻新的增長動力。
SKB264 早期數據優異，與默沙東合作穩步推進。公司SKB264（TROP2 ADC）治療耐藥型EGFR 突變非小細胞肺癌於今年ASCO 上公佈了二期臨床數據，ORR、mPFS 和安全性數據表現突出，默沙東已登記該項適應症的全球註冊臨床。此外，根據CDE 官網公示，SKB264 在國內擬納入優先審評，用於末線治療三陰乳腺癌。
盈利預測與估值：我們調整對公司的盈利預測，預計公司2023-2025 年EPS分別爲1.62、1.80、2.13 元，對應2023 年11 月6 日收盤價，PE 估值分別爲17.4、15.6、13.2 倍，維持“增持”評級。
風險提示：大輸液行業競爭加劇、原料藥及中間體價格波動、創新管線研發進展不及預期