事項：
公司發佈2023 年第三季度報告，2023 年前三季度公司實現營收109.14 億元，同比-22.60%，歸母淨利潤565.74 萬元，同比-97.82%，扣非歸母淨利潤-1.12億元，同比由盈轉虧。其中，Q3 實現營收36.99 億元，環比/同比分別-1.96%/-29.89%，歸母淨利潤0.67 億元，環比/同比分別-14.23%/-22.20%，扣非淨利潤0.53 億元，環比/同比分別+253.33%/+1663.57%。
烯烴/炭黑價差環比下滑，精細化工產銷明顯增加。2023Q3 公司實現毛利率5.2%， 環比+2.5pct， 同比+1.8pct。烯烴：2023Q3 實現產/銷量分別爲20.6/19.7 萬噸，同比-14.1%/-18.1%，環比-8.9%/-17.7%， 聚丙烯市場價差（聚丙烯-1.19*丙烷）約905 元/噸，環比-29.7%。炭黑：2023Q3 實現產/銷量分別爲15.1/16.0 萬噸，同比-10.1%/-6.0%，環比+3.0%/+4.1%，環比轉好系三季度爲傳統炭黑銷售旺季。Q3 價差（炭黑-1.1*煤焦油）約爲2671 元/噸，環比-20.3%。煤焦：2023Q3 實現產/銷量分別爲32.7/32.6 萬噸，同比持平/+14.0%，環比-8.0%/-9.2%，Q3 價差（焦炭-1.1*煉焦煤）約爲323 元/噸，環比+1.0%。精細化工產品：2023Q3 產/銷量同比+18.1%/+11.5%， 環比+18.6%/+13.6%。（注：以上產品價差以公司業務數據披露中的價格及合理單耗假設計算，不代表實際公司經營中的價差）
焦炭正處週期底部，邊際改善可期。4 月以來雙焦的急速下跌使得二季度焦炭行業整體處於虧損狀態，但在7 月煤礦事故頻發的情況下，焦煤先於焦炭開啓漲幅，並推動焦炭價格震盪上行。展望四季度，鋼廠冬儲剛需以及當前的中下游環節焦煤的低庫存水平作用下，焦炭價格有望維持季節性高位震盪。據Wind數據，截至2023年8月25日當週，煉焦煤鋼廠庫存同比-10.3%，並幾乎處於2018年至今較低的歷史分位(13.6%)。長期來看，當前焦炭行業的弱勢地位主要原因或爲其過去兩年的大規模擴產帶來的相對性的產能過剩，但需要看到的是焦炭行業正走在產能出清之路上，如山東已基本完成4 .3 米以下焦爐產能的淘汰，內蒙古/山西等地同樣也正在積極推進相關落後產能淘汰，並嚴格控制“雙高”項目的新增產能，結合穩增長政策有望改善下游需求的預期，靜待焦炭盈利中樞上移。
烯烴二期項目預計年底投產，三期產能增量可期。青島一期烯烴業務逐漸成熟，邊際改善明顯，進入穩定運行狀態，青島二期90 萬噸丙烷脫氫項目和2×45 萬噸聚丙烯項目現已進入後期設備安裝調試階段，預計將於2023 年底/2024 年初相繼投產，投產後公司PDH 產能將達180 萬噸/年，聚丙烯產能將達到135 萬噸/年。同時，公司積極規劃佈局青島三期項目，設計生產丙烯酸丁酯、高吸水性樹脂（SAP）、丁辛醇和新戊二醇等產品，已取得立項和能評手續，正在做項目手續申請，預計2025 年年底投產，屆時將進一步延伸產業鏈條，提高附加值，增厚公司業績。
投資建議：結合公司前三季度業績和聚烯烴競爭加劇等情況，我們下調此前對 2023-2025 年的歸母淨利潤預期分別至0.30/5.80/7.10 億元（前值分別爲7.28/14.23/15.31）億元，對應PE 爲233x/12x/10x，因2023 年一季度虧損較嚴重拖累全年業績以2024 年爲業績基準，參考公司歷史估值，給予2024 年13倍PE，對應目標價8.84 元，維持“推薦”評級。
風險提示: 產能釋放不及預期，宏觀經濟復甦不及預期，煤炭政策變動