受海外客戶去庫存及國際貿易摩擦影響，第三季度業績承壓。公司是紡紗、織造、染整、製衣一體化紡織集團。2023 第三季度公司收入10.5 億，同比下降30%，環比Q2 減少15%，歸母淨利219 萬元，同比下降98%，扣非淨利虧損2229 萬元，收入同比和環比走弱主要由於部分歐美客戶受當地市場消費減弱、處理庫存及國際貿易摩擦等因素影響，減少對公司訂單。具體分拆看，Q3 毛利率12.8%，同比/環比下降8.1/3.6 百分點，主要由於產能利用率下降。隨着海外生產基地處理和澳洲農場整合基本完成，Q3 銷售、管理和研發費用同比和環比減少，但財務費用受到海外高利率影響，同比增長43%。
短期關注訂單拐點，中長期積極擴張、提質增效。今年公司訂單受到品牌去庫存和貿易摩擦雙重影響，但公司已於前三季度積極整合海內外生產基地，並完成澳洲農場收購、對產業鏈上游進行深度開發拓展，降低原材料風險，前期費用投入較大，未來效益將逐步顯現，短期繼續關注訂單和開機率的拐點。中長期，公司和國內外優質品牌客戶建立良好合作，產品競爭力較優、產能擴張積極，份額增長空間較大。同時智能化系統上線將實現工廠降本增效，推動利潤率提升。
風險提示：海外品牌去庫存；疫情反覆；貿易摩擦；原材料價格大幅波動。
投資建議：關注全產業鏈集團的中長期成長潛力。公司具有從紡紗到製衣全產業鏈模式，通過較好的研發、品質、效率和交期切入中高端品牌供應鏈。
合作優質品牌、積極投入產能擴張及智能化升級，中長期成長潛力充足，毛利率有較大改善空間。由於受到客戶去庫存、需求不佳、貿易摩擦等多重不利因素影響，公司業績不及預期，我們下調盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤爲1.6/2.9/3.7 億元（原爲2.5/3.2/4.0 億元），同比變動-57%/+79%/+29%。由於盈利預測下調，下調目標價至8.3-8.8 元（原爲8.6-9.2 元），對應2024 年16-17x PE，維持“增持”評級。