本報告導讀：
公司公告2023 年三季報，業績符合預期。公司在關鍵耗材保供、高效生產經營、N型、薄片化技術等方面持續領先，加速全球化佈局，核心競爭壁壘構築。
投資要點：
維持“增持”評級 。公司公佈2023 年三季報，業績符合預期，考慮近期光伏產業鏈價格超預期下跌，下調公司2023-2025 年EPS 預測至1.92（-0.69）、2.28（-1.03）、2.86（-1.23）元。當前行業平均估值水平下移至10X，考慮公司作爲硅片龍頭企業競爭優勢明顯，給予2023 年PE 15X，下調目標價至28.80（-22.94）元。維持增持評級。
硅片龍頭地位穩固，電池組件快速上量。公司23 年前三季度實現單晶硅片銷售約85.1GW，同比提升約68%；實現組件端銷售5.2GW，同比提升約13%。公司加速優勢產能擴產釋放，截至2023 年9 月底，單晶硅片總產能提升至176GW，組件產能提升至16.7GW。成本方面，公司持續推進硅料使用效率與成本、開爐成本、單位公斤出片數等方面的研發，進一步夯實公司的成本領先優勢。公司與Vision Industries Company 擬共同成立合資公司並在沙特阿拉伯投資建設光伏晶體晶片工廠項目，項目一期目標產能爲20GW，邁出全球化堅實一步。電池組件端，公司旗下參股公司Maxeon 擁有的IBC 電池及疊瓦組件專利，具備東南亞、墨西哥產能，並於近期計劃在美國建設3GW TOPCon 電池及組件產能。
硅片盈利能力保障，核心競爭壁壘構築，硅片龍頭強者恒強。石英砂緊缺催化下，龍頭企業憑藉關鍵耗材保供、高效生產經營、N 型與薄片化技術三大優勢，核心競爭壁壘構築，並積極佈局電池組件產能實現全面發展。
催化劑。G12 及疊瓦盈利能力持續驗證、半導體業務加速放量。
風險提示。超預期的行業擴產帶來的競爭加劇、海外貿易保護風險。