10 月27 日，公司發佈2023 年三季度業績。2023 年前三季度公司實現營收85.19 億元，同比下降28.51%，實現歸母淨利潤7.22 億元，同比下降44.74%。其中2023Q3 實現營收34.75 億元，同比下降15.99%，實現歸母淨利潤2.97 億元，同比下降29.25%。
公司單季度盈利環比持續改善，毛利率穩步提升2023Q3 公司實現營收環比提升23.67%，歸母淨利潤環比提升23.04%，公司營收及歸母淨利連續兩個季度實現環比提升。2023Q3公司銷售毛利率25.26%，同比提升4.8pcts，環比提升2.82pcts，連續三個季度實現毛利率環比上漲。Q3 毛利率提升主因是佔公司ModelC 比重較大的巴西等南美市場 8 月中旬之後開始進入當地銷售旺季所致。Model C 業務的成長一般在第一年屬於搭建和磨合期，一般在第二年到第五年期間會持續快速成長。公司2021 年開始在更多國家推行 Model C，在這些新推行的國家，Model C 目前尚在起步期或快速成長期，這些國家 Model C 的快速成長會給公司毛利率和淨利率的持續提升提供堅實的基礎。
積極進行存貨管理，四季度需求回暖帶來業績彈性公司三季度末存貨達到29.51 億元，相比二季度末的19.77 億增加9.74 億，增幅達49.27%。2023 年年中，多種農藥價格已經來到歷史低位，公司積極發貨主動提高了成本低位的各產品在各重要市場子公司的庫存水平，以便各子公司能以即期交付滿足市場所需。四季度爲南美傳統農藥旺季，隨巴西、阿根廷用藥季開始農藥需求有望快速提升，公司在南美區域積極備貨四季度業績彈性大。
全球登記佈局和新市場ToC 渠道建設加速，靜待成長性釋放公司全面加碼並提速了在全球的登記佈局。公司共擁有300 多項中國國內登記，約5400 多項海外登記，遍佈全球90 多個國家。公司持續進行新市場的拓展，加速完善全球營銷網絡的構建。公司巴西子公司有四個產品今年實現首年銷售，預計新增銷售收入約7000 萬美金。美國，加拿大的登記投入會在今年四季度開始啓動。歐盟登記團隊預計2024 年底開始將陸續在歐盟國家獲得產品登記。未來隨着全球登記佈局和ToC 渠道建設的全面深入，公司可以進一步掌握製劑銷售主動權，同時進一步增厚公司利潤。
投資建議
我們看好公司未來全球登記佈局和ToC 渠道建設的全面深入以及產 品一體化佈局帶來的利潤增量。考慮到農藥行業低景氣現狀，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲11.29、13.61、16.10 億元（原預測值爲12.13、14.61、17.31 億元），同比增速爲-20.1%、20.6%、18.3%。對應 PE 分別爲17.14、14.21、12.01 倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）主要農藥進口國政策變化；
（2）農藥產品境外自主登記投入；
（3）匯率波動；
（4）項目投產進度不及預期；
（5）產品出口退稅政策變動。