事件描述
10 月30 日晚間，公司發佈2023 年三季度業績，公司2023 年前三季度實現營業收入50.91 億元，同比-23.04%，實現歸母淨利潤13.23 億元，同比-28.48%；2023 年Q3 實現營收13.19 億元，同比-37.57%，環比-28.55%，實現歸母淨利潤3.01 億元，同比-50.49%，環比-40.10%。
主營產品價格持續下滑，公司三季度業績承壓2023 年Q3 公司實現營收13.19 億元，同比-37.57%，環比-28.55%，實現歸母淨利潤3.01 億元，同比-50.49%，環比-40.10%。主要原因是：
①農藥原藥業務方面，2023 年年初至今，受海外高庫存影響及宏觀因素影響，農藥原藥價格大幅下滑，2023Q3 公司主要原藥產品銷量環比-7.22%，平均銷售價格環比-26.55%。農藥原藥業務業績承壓大幅下滑；②農藥中間體業務方面，2023 年2 月，公司離子膜燒鹼項目投產，在貢獻了銷量的同時也在一定程度上攤薄了價格。2023Q3 公司農藥中間體產品銷量環比+7.90%，平均銷售價格環比-22.96%。分產品來看，根據中農立華數據，2023Q3，草甘膦、敵草隆、多菌靈、甲基硫菌靈平均價格分別爲3.26 萬元/噸、4.20 萬元/噸、3.94 萬元/噸、3.94 萬元/噸，同比-48%、-7%、-14%、-14%，環比+16%，-1%，-2%，-3%。
多項目有序推進產業鏈持續完善，公司遠期成長空間廣闊公司是光氣法農藥龍頭企業，同時佈局公司農藥產品上游中間體對（鄰）硝基氯化苯和鄰苯二胺等，形成農藥原藥和精細化工品雙輪驅動格局。
2023 年8 月，公司公告“年產4 萬噸對氨基苯酚項目”全面投產。該項目進一步夯實公司產業鏈條，延伸了氯鹼-對（鄰）硝基氯化苯等上下游原材料的應用，提升主業競爭力，正式打通了從“光氣–精細化工品-醫藥中間體”的鏈條板塊，構築產業鏈共生生態，實現價值升級。同時公司向下遊繼續豐富農藥產品類型，擬開拓茚蟲威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高價值或高應用產品，3000 噸環嗪酮擴產項目、2500 噸的嘧菌酯項目預計會在2023 年年底陸續完工，年產1500 噸噁草酮、5000噸噻嗪酮、1000 噸茚蟲威預計於2023 年開始逐步貢獻業績。未來隨着公司戰略佈局推進，競爭力將進一步提升。
投資建議
我們看好公司完善的產業鏈帶來的成本優勢。同時公司加速佈局醫藥中間體和新材料領域，高附加值產品有望改善公司的整體盈利水平。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲16.39 億元、23.45 億元、26.11億元（原2023-2025 年預測值爲23.34、26.00、29.64 億元），同比增速爲-29.2%、+43.1%、+11.3%。對應 PE 分別爲9.22、6.44、5.79倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）下游需求不及預期；
（2）新產能投產進度不及預期；
（3）市場競爭風險；
（4）安全生產風險；
（5）環境保護風險；
（6）宏觀政策風險。