公司發佈2023 年三季報，2023Q3 單季度實現歸母淨利潤3.65 億元，同比+15.74%，環比-39.46%，扣非歸母淨利潤2.40 億元，同比+1.33%，環比-61.13%；公司23Q3 業績同比實現正增長，環比有所下滑，主要系原材料價格波動導致產品降價，進而影響公司盈利水平。公司是全球消費電池PACK 龍頭，其後佈局電芯業務實現電芯自供率逐步提升，同時進入全球大客戶供應體系；此外，公司積極推進動力和儲能電池業務，與雷諾-日產、沃爾沃、吉利、東風、廣汽、上汽、理想、小鵬等衆多國內外車企開展合作。公司消費和動力電池業務雙輪驅動，穩步發展。考慮公司2023 年盈利受原材料價格波動影響較大，我們預計2024 年將恢復穩定，因此對公司2024 年業務進行估值。參考可比公司，採用分部估值法，給予公司2024 年目標市值387 億元，對應目標價21 元/股，維持“買入”評級。
事項：公司於近期發佈2023 年三季報。對此，我們點評如下：
23Q3 實現歸母淨利潤3.65 億元，環比-39.46%。公司2023 年前三季度實現收入343 億元，同比-6.19%，歸母淨利潤8.04 億元，同比+16.89%，扣非歸母淨利潤6.09 億元，同比+26.01%。分季度來看，公司2023Q3 單季度實現收入121億元，同比-18.72%，環比+2.76%，歸母淨利潤3.65 億元，同比+15.74%，環比-39.46%，扣非歸母淨利潤2.40 億元，同比+1.33%，環比-61.13%。公司23Q3業績環比下滑，主要系原材料價格波動導致產品降價，進而影響公司盈利水平。
23Q3 毛利率基本穩定，研發和財務費用率環比有所增長。公司2023 年前三季度綜合毛利率約14.43%，同比+1.20pcts；分季度看，2023 年Q3 單季度綜合毛利率約14.36%，同比+1.90pcts，環比-0.81pcts，毛利率環比基本穩定；期間費用率爲14.15%，同比+3.96pcts，環比+4.91pcts，其中：銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.32%/5.25%/6.15%/1.43%， 同比+0.29/+1.83/+1.43/+0.41pcts，環比+0.01/+0.40/+1.11/+3.39pcts。公司期間費用率環比有所增長，體現在研發和財務費用率上，主要系公司23Q3 加大研發投入以及匯兌收益環比下降所致。
動力電池出貨快速增長，儲能系統多領域發力。動力電池業務方面，根據動力電池產業創新聯盟的數據，公司2023 年前三季度國內動力電池裝機量約5.83GWh，市佔率爲2.3%，排名行業第六。根據公司半年報披露，2023H1 公司動力電池出貨量合計4.99GWh，同比+23.47%；我們測算公司23Q3 動力電池出貨量約3GWh，環比+10%左右，實現收入約28 億元。公司堅持“聚焦+差異化”策略，動力電池聚焦方形鋁殼電池同時佈局大圓柱電池，覆蓋BEV、PHEV/EREV 動力和儲能兩大應用市場；在超級快充領域，公司產品成熟度和穩定性行業領先，已獲得多家頭部客戶定點車型。儲能系統業務方面，公司在網絡能源、家庭儲能、電力儲能和智慧能源等業務領域持續發力，實現穩步增長。
消費電池客戶不斷拓展，電芯自供率逐步提升。根據公司此前半年報披露，2023H1 公司消費類電池實現收入134 億元，同比-0.70%；2023 年下半年以來，隨着各廠商去庫存結束，疊加消費類電子產品傳統旺季的到來，下游需求逐步恢復。公司在維護原有客戶份額基礎上，積極開拓新市場，電芯在客戶產品端份額進一步提升，在智能手機領域，我們預計目前公司電芯自供率約30%以上，在筆電領域電芯自供率在10%，隨着公司下游客戶的不斷開拓以及客戶對“Pack+電芯”模式接受度的不斷提升，我們預計公司消費類產品的電芯自供率仍將逐步提升，增厚公司盈利。
風險因素：新能源汽車銷量不及預期；儲能電池裝機量不及預期；消費電子產品需求恢復不及預期；上游原材料價格波動超預期；市場競爭加劇。
投資建議：公司是全球消費電池PACK 龍頭，其後佈局電芯業務實現電芯自供率逐步提升，同時進入全球大客戶供應體系；此外，公司積極推進動力和儲能電池業務，與雷諾-日產、沃爾沃、吉利、東風、廣汽、上汽、理想、小鵬等衆多國內外車企開展合作。公司消費和動力電池業務雙輪驅動，穩步發展。考慮到2023 年受上游原材料價格大幅波動對公司電池業務盈利產生的不利影響，我們調整2023-2024 年公司歸母淨利潤預測爲11.42 億/15.43 億元（此前爲25.01億/33.76 億元），同時新增2025 年歸母淨利潤預測爲22.60 億元，對應2023-2025 年EPS 分別爲0.61/0.83/1.21 元，現價對應2023-2025 年PE 分別爲2519/13x。考慮公司2023 年盈利受原材料價格波動影響較大，我們預計2024年將恢復穩定，因此對公司2024 年業務進行估值。動力領域，我們預計公司2024 年營收129 億元，參考可比公司寧德時代、孚能科技2024 年1.2x PS（基於Wind 一致預期），我們給予公司動力領域分部估值2024 年1.2x PS，對應約159 億元；消費類領域，我們預計公司2024 年淨利潤約18 億元，參考可比公司珠海冠宇、德賽電池、蔚藍鋰芯2024 年18x PE（基於Wind 一致預期），我們給予公司消費類領域分部估值2024 年18x PE，對應324 億元；考慮公司目前對動力業務持股比例在40%左右，合計計算公司2024 年目標市值=324+159*40%=387 億元，對應目標價21 元/股，維持“買入”評級。