事件：公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現營收2.9 億元，同比-25%；歸母淨利潤-1.9 億元，同比-104%；扣非歸母淨利潤-2.3 億元，同比-131%。分季度來看，公司2022 年Q3 實現營收1.4 億元，同環比+15%/+33%；歸母淨利潤-1.2 億元，同環比-237%/-208%；扣非歸母淨利潤-1.1 億元，同環比-179%/-35%。
毛利率環比上修，折舊攤銷&壞賬準備致Q3 虧損擴大。3Q23 公司銷售毛利率39%，同環比-6.0/+1.9pcts；歸母淨利潤同比減少0.8 億元，主要原因：
1）公司經營規模持續擴大，生產經營性長期資產折舊攤銷等費用的增加導致銷售、管理及研發費用同比增加0.7 億元，對應單季度銷售/管理/研發費用率分別爲19%/43%/36%，同比+8.0/-3.7/+15.0pcts；2）公司就客戶的應收賬款計提壞賬準備導致信用減值損失同比增加0.6 億元。
燃料電池龍頭優勢穩固，向上佈局打造自主產業鏈。根據中汽協數據，2023年1-9 月，國內燃料電池汽車銷量0.3 萬輛，同比+37.3%，繼續保持較高增速。9 月，國內氫燃料電池汽車裝機量爲35.79MW，公司位列行業之首，裝機量爲13.29MW，佔比40%。公司作爲國內龍頭燃料電池系統製造商，產品系列覆蓋30-240kW，與宇通客車、北汽福田等頭部商用車企保持緊密合作，先後在北京、上海等示範城市群上線運營，實現陸路交通應用場景全覆蓋。目前電極、雙極板、電堆及BOP 等核心零部件100%國產化，擁有燃料電池系統、關鍵閥件等完善的測試體系，同時成立氫能科技，聚焦可再生能源與電解水制氫高效耦合以及綠氫綜合利用技術研究，加速向上遊制氫領域佈局，打造全產業鏈自主可控。
投資建議：看好公司作爲燃料電池龍頭引領國產化&商業化落地。預計公司2023-2025 年營收爲8.1/12.7/22.4 億元，歸母淨利潤爲-1.8/-0.6/0.7 億元，維持“買入”評級。
風險提示：燃料電池政策不及預期；技術落地不及預期；商業化不及預期。