23Q3 利潤端階段性承壓,中長期有望重回穩健發展。城鄉一體化網絡佈局,專業藥房持續拓展。線上業務加速佈局,持續打造會員體系。給予公司2023年目標價27 元,維持“買入”評級。
23Q3 利潤端階段性承壓,中長期有望重回穩健發展。2023Q1-3 公司實現營收128.13 億元,同比增長6.55%;實現歸母淨利潤6.86 億元,同比增長1.26%;銷售/管理/ 財務費用率分別同比-1.70/+0.04/-0.29pcts 至23.38%/2.50%/-0.29%。單季度看,2023Q3 公司分別實現營收/歸母淨利潤41.37 億/1.81 億元,分別同比+1.89%/-30.02%。Q3 利潤端階段性承壓,我們判斷主要由於①雲南部分區域保健品醫保政策調整、②昆明市2023 年8 月以來推行惠民政策,高血壓/糖尿病患者可在指定基層醫療機構零自付(年度支付限額內)申領規定國家集採藥品,階段性影響藥店客流等因素。隨着公司非藥品業務銷售佔比提升以及全國門店持續拓展,公司中長期有望趨於穩健發展。
城鄉一體化網絡持續深化,專業藥房穩步拓展。公司以核心區域門店爲依託,形成城鄉一體化網絡佈局結構,持續加強佈局。截至2023Q3 末公司直營門店數達10008 家(2023 年內淨增802 家),重點佈局的雲南、川渝地區門店分別達到5358 家和1983 家,廣西、山西門店數量分別爲924/708 家。我們預計公司將持續推進市縣鄉一體化垂直滲透,深入挖掘區域潛力,提升門店單體經濟效益。截至2023Q3,公司共佈局慢病門店1231 家、特病門店329 家、雙通道資格門店213 家、門診統籌門店735 家,未來有望受益處方外流行業趨勢。
線上業務加速佈局,持續打造會員體系。2023 年1-9 月,公司新零售業務銷售5.99 醫院,其中①O2O 業務方面,銷售4.83 億元,上線門店數達9580 家;②B2C 方面,公司已開通天貓、京東、拼多多、美團等主流B2C 平台,廣西及多個省子公司均開通了三方B2C 業務。三方B2C 業務將專注於優化用戶服務鏈及供應鏈的搭建,同時也會推進開展省公司B2C 業務,實現集團級的供應鏈高效利用。2023 年前三季度公司非藥品類營收12.31 億元,同比+7.64%;其中美妝及個護業務實現銷售2.5 億元,同比增長19.58%。截至2023Q3 公司有效會員人數達4180 萬人,且有效會員復購率進一步提升,爲後續發展打造了堅定的會員基礎。
風險因素:帶量採購和納入門診統籌進度不及預期;公司門店租賃房產不能續租;市場競爭日益加劇;公司新建門店盈利能力不及預期;多元業態需求不及預期。
盈利預測、估值與評級:公司區域聚焦戰略後發優勢明顯,未來幾年快速成長可期。考慮到雲南省部分地區保健品醫保支付政策調整等政策端的影響,我們調整公司2023-2025 年EPS 預測至1.69/2.00/2.36 元(原預測爲2.01/2.36/2.79元),參考可比公司益豐藥房、大參林、老百姓(均爲Wind 一致預測)2023 年PE 估值均值20 倍,結合公司根植雲南、省外擴張的戰略佈局尚在進行,審慎給予公司2023 年16 倍PE,對應2023 年目標價27 元,維持“買入”評級。