事件：
2023年10月25日晚，愛爾眼科公告2023年三季度報。23Q1-3公司實現營收160.47 億元（+22.95%），歸母淨利潤31.81 億元（+34.97%），扣非歸母淨利潤31.05 億元（+24.03%）；其中23Q3 實現營收57.95 億元（+17.22%），歸母淨利潤14.69 億元（+37.82%），扣非歸母淨利潤13.46億元（+20.07%）。
點評：
多因素擾動期間費用率，期待基數穩定後重返下行區間。①銷售費用率：
23Q1-3 爲10.01%（+0.37pct），23Q3 爲9.65%（+0.11pct），疫後營銷行爲恢復，銷售費用率上升較爲普遍；②管理費用率：23Q1-3 爲12.99%（-0.95pct），23Q3 爲13.08%（-1.29pct），主要系規模效應；③研發費用率：
23Q1-3 爲1.53%（-0.02pct），23Q3 爲1.70%（-0.09pct）；④財務費用率：
23Q1-3 爲0.40%（+0.55pct），23Q3 爲0.99%（+1.35pct），主要系公司海外營收的匯兌損益；⑤淨利率：公司23Q1-3 毛利率51.93%（+0.02pct），歸母淨利率19.82%（+1.76%），扣費歸母淨利率19.35%（+0.17pct）；23Q3毛利率56.31%（+0.15pct），歸母淨利率25.35%（+3.79pct），扣費歸母淨利率23.23%（+0.55pct），從扣非角度來看穩步提升，淨利率波動大主要系公司有較大額的非經常性損益政府補助（23Q1-3 累計1.86 億元，其中23Q3）1.71 億元），影響歸母淨利率可比性。
年內第二次股票回購，持續激勵人才、增強市場信心。2023 年5 月28日，公司公告2023 年第一次股票回購方案，截至2023 年10 月25 日已回購完畢，累計回購1856 萬股，累計成交金額3.66 億元（不含交易費用）；2023 年10 月25 日，公司發佈《關於再次回購公司股份方案的公告》，計劃使用2-3 億元進行回購，最高回購價26.98 元/股，即最少回購741 萬股（佔總股本0.0795%）；本次回購用途仍然爲用於股權激勵計劃或員工持股計劃。
外延擴張持續推進，分級連鎖不斷完善。截至23H1，公司旗下境內醫院229 家(報告期內+14 家)、視光中心168 家(+20 家)，境外網點124 家(+6家)。公司持續推進“1+8+N”和分級連鎖佈局建設，基層網絡持續強化。
盈利預測及投資建議：公司是我國眼科醫療服務市場最大龍頭，全國佈局持續擴張，細分業務實力強勁，品牌力遙遙領先。我們預計公司2023-2025 營業收入爲206.15/253.74/313.37 億元， 對應歸母淨利潤爲33.13/42.74/55.17 億元，對應PE 分別爲52X/40X/31X，給予“買入”評級。
風險提示：政策風險、醫院擴張不及預期風險、行業競爭加劇風險。