事件：公司發佈2023 年第三季度報告，2023Q1-3 公司實現營業收入2.32億元，同比增長0.75%；實現歸母淨利潤0.26 億元，同比增長13.26%。其中，2023Q3 公司實現營業收入1.07 億元，同比增長34.13%；實現歸母淨利潤0.15 億元，同比增長201.28%。
酒糟飼料產銷爬坡，無機固廢處理業務略承壓。分業務來看，2023Q1-3 公司白酒糟生物發酵飼料銷量達6.60 萬噸，同比增長32.26%，實現收入1.39億元，同比增長32.66%，其中Q3 實現銷量3.14 萬噸，同比增長40.18%；2023Q1-3 河湖淤泥處理服務實現收入0.46 億元, 同比下降40.72%，其中Q3 實現收入0.27 億元，環比上升111.86%，主要繫上半年處於建設及準備階段，在第三季度實現收入；2023Q1-3 公司工程泥漿處理服務實現收入0.38億元，同比下降17.94%，其中Q3 實現收入0.07 億元，同比下降68.79%，主要系紹興作爲杭州亞運會賽場之一，籌備期部分建設項目緩建或停工。
Q3 費用率平穩，淨利率改善。2023Q1-3 公司整體毛利率爲34.61%，同比提升0.5pct ； 銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率分別爲2.05%/13.41%/4.16%，同比分別變動0.4pct/3.5pct/-1.3pct，業務擴張帶來銷售及管理費用增長；淨利率爲12.39%，同比下降1.33pct。2023Q3 公司毛利率爲34.26%，同比下降1.57pct，主要受工程泥漿處理服務毛利率下滑及飼料新工廠產能爬坡影響；銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲1.24%/10.50%/4.0%， 同比分別變動-0.29pct/0.2pct/-0.47pct； 淨利率爲13.67%，同比上升1.03pct。
酒糟原料&發酵技術&客戶資源，全方位打造競爭優勢。白酒糟生物發酵飼料符合綠色、環保、生態的發展理念，在政策大力支持下發展空間充足。公司通過白酒糟生物發酵飼料打造第二增長曲線，從原料供應、發酵技術到下游客戶資源，全方位構築綜合競爭優勢。公司正積極擴產，並實現從醬香型到濃香型酒糟生物飼料化應用的重大突破，未來隨着產能逐漸釋放、產品升級提質，白酒糟生物發酵飼料規模可期。
投資建議：預計公司2023-2025 年營業收入分別爲4.15、8.42、12.10 億元，歸母淨利潤分別爲0.57、1.34、1.94 億元，EPS 分別0.56、1.33、1.92 元，對應PE 分別爲47、20、14X，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇、項目擴產進度不及預期、下游需求不及預期、研發風險、盈利能力下降風險。