業績摘要：2023 前三季度公司實現營收60.1 億元，同比-21.4%；實現歸母淨利潤21.5 億元，同比+71.8%；實現扣非淨利潤6.2億元，同比-45.9%。單季度來看，2023Q3 公司實現營收17.4 億元，同比-29.8％；實現歸母淨利潤14.7億元，同比+310.1%；實現扣非後歸母淨利潤0.7 億元，同比-78.4%。受高基數影響收入增速承壓。
加大品牌建設投入，費用率有所上升。報告期內，公司整體毛利率爲50.2%，同比+2.3pp；2023Q3 毛利率爲47%，同比+1.1pp，由於棉花成本有所上行以及高毛利的感控產品佔比回落，Q3毛利率環比略降，同比仍有改善。費用率方面，公司總費用率爲34.4%，同比+6.4pp，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別爲24%/7.2%/-1.3%/4.5%，同比+5.7pp/+0.9pp/+0.2pp/-0.4pp，其中單Q3 銷售費用率27.8%，同比+9.7pp。前三季度公司加大品牌建設，醫療品牌提升專業認知度，消費品牌國外拓展企業版圖，國內官宣代言人，開展會員節活動，銷售費用率提升。此外，公司三季度收到城市更新改造項目資產處置收益，產生非經常性損益15.9億元。綜合來看，公司扣非淨利率爲10.3%，同比-4.7pp；單Q3 扣非淨利率4.1%，同比-9.1pp。公司加大品牌投放力度，扣非後淨利率暫時下滑，考慮到公司加大品宣投放後品牌知名度進一步提升，有望促進各渠道銷售、增加用戶粘性，長期盈利能力有望改善。
常規醫用耗材穩步增長，渠道佈局完備。公司醫用耗材前三季度實現營收30 億元，同比下降38.3%，收入下滑主要由於感染防護產品前三季需求減少所致。
除感控產品外，常規醫用耗材穩定增長，實現營收21.8 億元，同比增加25.9%。
從渠道結構來看，前三季度國內B 端（國內醫院及其他）、國外銷售、C端銷售（電子商務+藥店）收入佔比分別爲38.1%/35.5%/26.5%，渠道佈局趨於完備，收入結構更加均衡健康。
消費品業務線下市場逐漸恢復，品牌全球化佈局逐步推進。公司健康生活消費品業務前三季度實現營收29.6 億元，同比增加9.2%，核心爆品乾溼棉柔巾銷售額穩步提升，成人服飾和其他紡織消費品增速較好。線上渠道營收保持高個位增長；隨着線下市場有序恢復，線下門店營收保持雙位數增長，顯著拉動整體增速。此外全棉時代8月份成立海外事業部，積極開拓東南亞以及歐美地區，開啓全棉品牌全球化佈局；10 月官宣家紡居家服飾全球代言人，家紡居家服品類品牌知名度有望進一步提升。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別爲4.01 元、2.27 元、2.71元，對應動態PE 分別爲10 倍、18 倍、15 倍。考慮到公司消費品預計穩健修復，除疾控產品外醫用耗材有望保持較快增長，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險，收購業務協同效果不及預期的風險，渠道擴張不及預期的風險，匯率波動較大的風險。