事件
亞瑪頓發佈2023 年三季報，Q1-3 實現營業收入/歸母淨利/扣非歸母淨利26.91/0.83/0.64 億元，yoy+17.7%/+40.0%/+63.8%。其中，Q3 實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利10.04/0.44/0.32 億元，yoy+23.1%/+170.6%/+173.8%。
光伏玻璃銷量大幅增長，毛利率提升
23Q1-3，公司實現毛利率7.85%，其中23Q3 毛利率8.81%，同比+0.72pct，環比+1.15pct。受益於光伏產業快速發展和市場需求雙輪驅動以及≤2.0mm光伏玻璃產銷量大幅增長等因素影響，公司第三季度深加工盈利情況環比有所改善。
費用持續優化，盈利改善明顯
23Q3 公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為0.13%/1.46%/0.49%/2.35%，同比-0.03/-0.18/+0.4/-1.02pct，公司費用管控能力較好。綜上，23Q3 公司實現淨利率4.56%，同比上升2.49pct，環比上升1.85pct。23Q1-3 CFO 為3.86 億元（去年同期-0.68 億元），經營性現金流大幅好轉。
超薄光伏玻璃優勢凸顯，鞏固市場競爭地位
公司在光伏玻璃深加工領域深耕多年，形成了自身在超薄光伏鍍膜玻璃方面的技術領先優勢。公司是國內同行業中率先開發厚度為 1.6mm 超薄光伏玻璃的公司，通過了核心客戶認證，並已批量向客戶供應相關產品。公司 23 年上半年1.6mm 超薄光伏玻璃的銷量大幅增加，在同質化競爭日趨激烈的當下，公司的差異化競爭優勢凸顯，進一步鞏固了公司在行業和市場中的領先地位。
盈利預測及投資建議
公司在遼寧本溪，河北石家莊成立控股子公司新建1.6mm 深加工產線。23年末，公司光伏玻璃產能預計可達1.8 億至1.9 億㎡/年，明年光伏玻璃產能預計將達到2.3 億㎡/年。根據前三季度公司經營情況，以及行業原片價格走勢，我們下調盈利預測，預計公司23-25 年歸母淨利潤1.2/1.8/2.4 億元（前值1.79/2.46/3.5 億元），對應PE 46/30/22 倍，維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機不及預期、原材料漲價超預期、合約為框架性協定存在不確定性。