1-3Q23 業績符合我們預期
公司公佈2023 年1-3 季度業績：收入人民幣4,459.2 億元，同比增長9.73%；歸母淨利潤60.96 億元，同比增長4.09%，每股收益人民幣1.96元，符合我們的預期。
發展趨勢
第三季度收入同比保持持平。公司2023 年單三季度收入人民幣1,449.7 億元，同比持平；單三季度歸母淨利潤19.92 億元，同比下滑7.9%，主要受到行業醫院端處方量下降影響。我們預計隨着公司零售、創新藥營銷等業務發展以及四季度醫院端處方量逐漸恢復，公司單四季度主營業務有望回暖。
國大藥房1-3 季度利潤率提升。零售板塊：2023 年1-3 季度，子公司國大藥房收入177.22 億元，同比增長6.37%；淨利潤3.78 億元，同比增長80.27%，淨利潤率爲2.1%，同比提升0.9 個百分點。器械板塊：子公司中國醫療器械1-3 季度收入爲人民幣602.2 億元，同比增長10.4%，營業利潤16.85 億元，同比下滑11.4%，主要由於去年抗疫物資高基數。
1-3Q23 公司毛利率同比略下降，銷售費用率略下降。2023 年1-3 季度，公司毛利率爲7.9%，同比下降0.5 個百分點；銷售費用率2.8%，同比下降0.1 個百分點；管理費用率爲1.2%，同比持平，財務費用率爲0.5%，同比下降0.1 個百分點。單三季度，公司毛利率8.2%，同比下降0.3 個百分點。隨着公司持續在新業務加大投入以及產品結構不斷調整，我們認爲未來公司毛利率有望繼續保持相對穩定狀態。
盈利預測與估值
考慮到醫院端處方量下降影響，我們下調2023/2024 年EPS 預測5.1%/5.2%至2.94 元/3.25 元人民幣。當前股價對應2023/2024 年5.9 倍/5.1 倍市盈率。同時考慮到行業估值中樞下行，我們下調目標價18.6%至26.7 港幣，對應2023/2024 年8.2 倍/7.1 倍市盈率，較當前股價有38.6%的上升空間。
風險
藥品集中採購壓力；醫藥零售及醫療器械分銷業務增長不及預期。