手續費業務承壓，自營拖累Q3 業績轉虧
2023 年前3 季度公司營收/淨利潤分別為88.6/15.8 億元，分別同比+22.6%/-11.2%，年化ROE 4.0%，同比-1.5pct，期末槓桿率（扣客戶保證金）3.85 倍，較年初+16%，業績低於我們預期。Q3 單季營收/淨利潤分別19.2/-2.2 億元，分別同比-15.7%/轉虧，環比-30.7%/轉虧。考慮3 季度股市整體偏弱，我們下調2023-2025 年歸母淨利潤預測至23.0/41.6/48.4 億元（調前37.0/45.8/56.4 億元），分別同比-13%/+81%/+16% ， 對應EPS 分別為 0.27/0.48/0.56 元， ROE 分別為4.4%/7.6%/8.4%。公司“財富管理+機構業務”雙輪聯動與數智化建設戰略推進，當前股價對應PB 分別為1.0/1.0/0.9 倍，維持“買入”評級。
三季度經紀與投行業務收入受市場影響同比下降，IPO 規模市佔率保持提升（1）前3 季度公司經紀業務淨收入17.7 億元，同比-18.3%，Q3 單季實現5.4 元億元，同比-27.1%，環比-13.1%，前3 季市場日均股基成交額10060 萬億元，同比-3.5%。（2）前3 季度公司投行業務淨收入為7.8 億元，同比+4.7%，Q3 單季實現1.9 億元，同比-26.2%，環比-11.3%。前三季IPO 收入4.0 億，同比+58.4%，承銷規模/單數分別52.7 億元/6 單，分別同比+41.2%/+20.0%。前三季IPO 承銷規模市佔率1.63%，較2022 年同期+0.86pct。（3）2023 前三季公司實現受託資管業務淨收入分別為1.1 億元，同比+0.6%。Q3 單季實現0.4 億元，同比+4.7%，環比+8.9%。
三季度利息淨收入同比明顯下降，自營業務受股市波動拖累（1）2023 前三季利息淨收入14.3 億元，同比+3.7%，Q3 單季實現4.3 億元，同比-27.2%，環比-13.4%。第三季度末公司融出資金餘額295 億元，兩融市佔率1.95%，較年初-0.02pct。（2）2023 前三季自營投資收益8.2 億元（2022 前三季虧損7.0 億元），自營年化投資收益率2.89%（2022 前三季為-1.34%）。3 季度滬深300 下跌3.98%，Q3 單季自營投資收益虧損4.2 億元，預計受股市走弱影響。
2023 前三季末自營金融資產規模862 億元，較年初+31%。（3）2023 前三季公司管理費用48.3 億元，同比+32.7%，Q3 單季管理費用17.0 億元，同比+28.6%，環比+73.1%，預計主因公司資訊技術和人力成本投入增加。
風險提示：股市波動對盈利帶來不確定性；財富管理業務增長不及預期。