核心观点：三季报净利小幅低于预期，宣广改扩建引起短期车流下降皖通高速发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收43.44 亿元（yoy+9.01%），归母净利13.51 亿元（yoy+15.13%），小幅低于我们预期（14.34 亿元）。

其中Q3 实现营收20.20 亿元（yoy+72.84%，qoq+71.39%），归母净利5.11亿元（yoy+0.78%，qoq+34.53%）。公司去年同期收到补偿款0.98 亿元，导致业绩基数较高；剔除该事项后，Q3 净利同比增长约18%。宣广高速改扩建部分路段封闭施工，引起车流量下降。我们预计公司2023/24/25 年归母净利为17.0/19.1/19.4 亿元（前值：17.3/19.5/19.4 亿元），主要下调宣广改扩建期间的车流量预测。我们使用DDM 估值法，给予600012CH/995HK目标价人民币11.62 元/11.18 港币（前值：人民币11.59 元/11.25 港币），基于CAPM 计算折现率Ke=8.2/9.3%（前值：8.2/9.2%）。维持“买入”。

合宁与宁宣杭车流大幅增长，宣广与广祠因改扩建下滑公司Q3 通行费收入同比增长6.3%。合宁/高界/宣广&广祠/宁宣杭高速分别占Q3 通行费的36/22/11/8%。合宁高速通行费同比增长22%，受益于相邻路段合六叶高速22 年底改扩建完工影响，车辆回流合宁高速；平行路宁洛高速正在改扩建施工，车辆被分流至合宁高速。高界高速通行费同比下降7.4%，主因高基数，去年同期平行国道施工引起车辆分流至高界高速。宣广/广祠高速公路通行费同比下降35/25%，主因改扩建施工期间部分路段封闭，车辆被分流至其他道路。宁宣杭高速通行费同比增长245%，受益于全线贯通，其相连的江苏段（22 年9 月）和浙江段（22 年12 月）开通运营。

扣非毛利润稳健增长，安徽交通REIT 公允价值回升公司Q3 毛利润同比下降4.4%，主因高基数，公司去年同期收到合肥南站下穿工程通行费补偿款及金寨路互通改扩建工程涉路补偿款约0.98 亿元而今年无该事项。剔除该事项后，公司Q3 扣非毛利润同比增长10.4%。

Q1/Q2/Q3 毛利润较21 年同期增长33/19/20%，Q3 维持稳健增长。由于公司参股的安徽交控REIT 基金价格上涨，公司Q3 录得公允价值变动收益0.33 亿元；上半年由于REIT 价格下跌，录得公允价值变动损失0.71 亿元。

计划发行股份购买六武高速，并提高分红比例

公司拟通过发行A 股股份及支付现金方式，向大股东安徽交控收购六武高速100%股权；若本次交易实施，公司承诺2023-2025 年度分红比例提升至75%（2021-2023 年承诺为60%）。六武高速是连接合肥至武汉的重要货运通道，属于G42 沪蓉高速。若完成交易，公司1H23 备考净利将由提升8.4亿元至9.7 亿元。事项尚需股东大会审批，我们模型暂未反映。

风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。