9M23 營收/歸母淨利同比-3.0%/-18.4%，維持“增持”評級公司9M23 實現營收/歸母淨利/扣非淨利31.17/2.29/1.79 億元，同比-3.0%/-18.4%/-26.8%，其中23Q3 單季實現營收/歸母淨利/扣非淨利11.10/0.57/0.54 億元，同比-10.0%/-49.7%/-43.8%。考慮到今年基建實物量落地緩慢，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測為5.1/5.9/6.8 億元（前值7.0/8.1/9.2 億元）。可比公司 23 年 Wind 一致預期均值 17xPEG，認可給予公司 23 年17xPE，調整目標價至6.86 元（前值7.91 元），維持“增持”評級。

23Q3 毛利率同比顯著改善，期間費用率大幅提升拖累歸母淨利率9M23 公司綜合毛利率30.8%，同比+1.64pct，其中23Q3 毛利率32.1%，同比+4.53pct，環比-2.31pct。9M23 期間費用率為19.04%，同比+3.61pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.41%/11.57%/5.16%/-0.09%，同比+0.29/+0.94/+1.29/+1.09pct ， 其中23Q3 期間費用率19.03% ， 同比+6.96pct，各項費用均有所增長，由於營收下滑，進一步抬升費用率。9M23減值支出佔營收比同比+1.40pct 至5.44%，23Q3 同比+3.19pct 至8.16%。

9M23 歸母淨利率為7.33%，同比-1.38pct，23Q3 為5.18%，同比-4.10pct，環比-5.53pct。

付現比顯著提升帶動23Q3 現金流環比改善

9M23 經營性淨現金流-6.91 億元，同比多流出2.0 億元，收/付現比分別為86%/45%，同比-7.1/-6.9pct，其中23Q3 經營性淨現金流0 億元，同比少流出1.1 億元，環比少流出3.6 億元，單季收/付現比分別為83.9%/41.8%，同比-3.2/+2.2pct，環比+23.6/+8.4pct。23Q3 末資產負債率約45.3%，同比持平，較23H1 末上升0.73pct，有息負債率為16.6%，同比+0.84pct，較23H1 末降低0.04pct。

戰略投資穩步推進，檢測版圖持續擴張，數位化轉型提速繼22 年全資子公司秀克交科檢測以自有資金收購廣東惠和工程檢測有限公司70%股權後，23 年上半年秀克交科檢測以公開市場摘牌方式向銅陵華信增資取得70%股權，有利於拓展安徽市場。公司與中望軟體（688083 CH）共同出資成立江秀克智繪交通軟體科技有限公司，致力於推進交通行業三維正向設計工具開發，加速交通領域工業軟體國產化進程，提升核心競爭力。

風險提示：新簽訂單增長不及預期，實控人變更後整合不及預期