3Q23 業績符合市場預期
公司公佈業績：1-3Q23 收入15.93 億元，同比+32.66%；歸母淨利潤1.07億元，同比+82.95%；扣非歸母淨利潤1.07 億元，同比+98.62%，符合業績預告。3Q23 收入6.29 億元，同/環比+31.17%/23.15%；歸母淨利潤0.36 億元，同/環比+62.22%/-12.81%；扣非歸母淨利潤0.34 億元，同環比+57.54%/-22.83%，符合業績預告。
發展趨勢
汽車產銷復甦疊加客戶拓展順利，拉動公司營收高速成長。智慧座艙體驗升級，消費者對車載聲學感知度較高，帶動聲學部件單車價值量提升，據公司公告顯示，豪華車型單車價值量已經突破2000 元。3Q23 中國市場乘用車銷量環比回升11.9%，公司3Q23 營收增速跑贏行業，主要系公司產品結構進一步優化，綜合競爭實力提升，客戶拓展節奏順利。3Q23 車載系統產品訂單增幅較大，我們認為，公司營收規模有望持續受益於客戶拓展和聲學部件升級。
盈利表現邊際回升顯著，現金流表現亮眼。1-3Q23 公司毛利率達24.4%，同比+4.3ppt；3Q23 公司毛利率為24.8%，同比+6.0ppt。我們預計毛利率改善主要得益於原材料成本下降和產能擴張增強規模效應。公司費用控制表現穩定，1-3Q23 銷售/管理費用率基本持平，主要系精益生產和現場管理水準提升；1-3Q23 研發費用率同比+0.5ppt，主要系公司研發隊伍擴充，提升研發人員整體薪酬水準。公司1-3Q23 經營活動產生的現金流淨額為2.09億元，同比大幅增加2.11 億元，現金流表現突出。我們認為，伴隨產品結構的進一步優化和原材料成本低水準企穩，公司盈利能力有望持續提升。
新勢力探索車載聲學體驗升級，公司有望實現份額提升。車載聲學系統向“主機+功放+揚聲器+AVAS 系統”模式升級，目前主流車型採用多揚聲器方案和調音、聲場技術的應用。據佐思汽研，2023 年1-7 月單車揚聲器8個以上的新能源車型銷量佔比超45%；新勢力主機廠轉向“軟體調音+硬體代工”模式，通過調音算法降低整車成本。我們認為，公司具備聲學軟體技術和硬體製造能力，有望持續替代品牌音響廠商實現份額提升。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年盈利預測不變，當前股價對應2023/2024 年45.3 倍/33.0 倍本益比，我們維持跑贏行業評級和56.42 元目標價，對應2023/2024 年55.4 倍/40.3 倍本益比，較當前股價有22.2%的上行空間。
風險
原材料價格上漲，境外營收不及預期，汽車行業產銷不及預期。